老板电器(002508)：经营承压静待需求企稳

老板电器发布三季报，2026 年前三季度实现营收62.61 亿元（yoy-14.37%），归母净利8.39 亿元（yoy-27.53%），扣非净利7.42 亿元（yoy-30.01%）。


　　其中Q3 实现营收22.89 亿元（yoy-15.37%），归母净利2.60 亿元（yoy-41.57%）。Q3 营收与利润仍处于调整通道，利润端受费用刚性及减值计提影响降幅大于收入端。展望未来，随着地产利好政策逐步传导，厨电需求有望企稳回暖。维持“买入”。


　　“国补”退坡叠加地产承压，Q3 营收延续调整厨电行业仍处于存量需求主导的调整阶段，地产销售与竣工的持续承压是制约行业需求的核心变量。分季度看，26Q3 公司营收22.89 亿元，同比-15.37%，整体延续调整态势（26H1：-13.78%）。从行业数据看，根据奥维云网监测，前三季度厨卫大电（烟灶消洗等）零售额同比-10.3%，增长承压。


　　毛利率保持稳定，费用刚性与减值拖累利润


　　前三季度公司毛利率为50.94%，同比-0.87pct，主要系原材料上涨所致，产品结构优化对毛利率形成一定支撑。费用端，同期销售费用率为28.49%，同比+0.21pct，主要系为应对存量市场竞争公司维持了一定的市场投入力度所致；管理费用率、研发费用率合计为9.94%，同比+1.96pct，主要系营收下滑而管理人员薪酬、研发投入等支出偏刚性所致。此外， 前三季度资产减值损失-5164 万元（上年同期-410 万元），主要系存货跌价准备增加及工抵房收回同时加大计提比例所致。综合来看，前三季度归母净利率为13.40%，同比下降2.43pct。


　　延续高比例分红，积极回报股东


　　公司延续“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略2026 年中期分红每10 股派5 元（含税），共计4.72 亿元，占同期归母净利润的82%。公司持续以稳定、可预期的分红机制回报股东，在当前经营承压的背景下，高分红策略为长期价值提供有力支撑。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润为10.84 亿元、11.18 亿元和11.66 亿元，对应EPS 为1.15/1.18/1.23 元。Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为14倍，考虑到公司不断提高现金分红比例（2023-25 年分别为 54%、60%、75%），且高于可比公司平均水平，给予公司2026 年16 倍PE，维持目标价18.40 元。


　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司