金达威(002626)：原料拖累短期业绩 藻油蓄力中期成长

事件：2026 年前三季度公司实现营收26.36 亿元（yoy+1.22%），实现归母净利润2.54 亿元（yoy-29.67%）；2026Q3 公司实现营收8.63 亿元（yoy-1.46%），实现归母净利润0.84 亿元（yoy-26.25%）。


　　收入端基本持平，原料价格拖累，保健品为主要支撑。2026 年前三季度公司实现营收 26.36 亿元（yoy+1.22%），2026Q3 营收 8.63 亿元（yoy-1.46%），单季度同比增速转负。我们认为前三季度收入端仍为保健品业务托底、原料业务承压。辅酶Q10 延续以价换量，销量增长难以完全弥补均价回落；维生素A 价格仍处低位；营养保健食品在境内跨境电商渠道继续放量，对整体收入形成主要支撑。


　　利润端承压，费用率抬升与原料价格共同压制盈利能力。2026 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.86%/11.24%/1.90%/2.55%，分别较上年同期变化 +1.18/+0.45/-0.29/+2.11 个 pct，其中财务费用 6727.23 万元（yoy+480.97%），主要系汇兑损益变动及可转债影响。2026 年前三季度毛利率为 39.60%，较上年同期下降 0.63 个 pct，我们认为主要系辅酶 Q10、维生素 A 价格下行，抵销了高毛利保健品收入占比提升的贡献。


　　藻油战略地位再强化，有望打开中期成长空间。公司辅酶Q10 改扩建项目已基本完工并拟结项，同时终止信息化系统建设项目，将节余及尚未使用募集资金合计2.38 亿元变更投向“10 万吨藻油Omega-3 项目（一期）”，占募集资金净额的18.61%。1一期项目规划年产5 万吨藻油Omega-3 及6.25 万吨藻粕，建设周期24个月，公司测算达产年净利润1.87 亿元，约相当于2025 年归母净利润的55%，有望成为2027—2028 年业绩主要增量。此外，截至2026 年9 月30 日公司累计回购2.01 亿元、占总股本2.26%，亦体现管理层对中长期发展的信心。


　　投资建议：公司“原料+品牌”双主业格局清晰，短期原料价格已处底部、下行风险可控，中长期藻油新产能落地将打开增量空间。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.78/5.38/6.64 亿元，EPS 分别为0.62/0.88/1.09 元/股，当前股价对应PE 估值分别为29.1/20.4/16.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下降、监管政策风险、安全生产风险。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司