福瑞达(600223)：美容护理/化妆品公司研究

事件：公司2026Q3 营收同比增长7.2%，扣非归母净利润同比增长13.7%公司发布三季报：2026Q1-Q3 实现营收27.74 亿元（同比+6.8%，下同）、归母净利润1.11 亿元（-21.7%）；其中单三季度实现营收8.65 亿元（+7.2%）、归母净利润0.29 亿元（-13.4%）、扣非归母净利润0.29 亿元（+13.7%），扣非利润同比改善。我们认为，公司化妆品业务增长提质，颐莲基本盘稳固、珂谧快速放量，产品结构持续升级，随着运营效率提升，盈利能力有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028 年归母净利润为1.97/2.62/3.33 亿元，对应 EPS 为0.19/0.26/0.33 元，当前股价对应 PE 为28.0/21.1/16.6 倍，维持“买入”评级。


　　化妆品业务增长亮眼，医药阶段性承压，毛利率持续提升2026Q1-Q3，化妆品：营收18.43 亿元（+17.5%）、毛利率67.2%（+6.0pct），颐莲、瑷尔博士、珂谧营收分别为9.15 亿元（+16.4%）/5.77 亿元（-10.7%）/2.65亿元（+243.5%），珂谧表现亮眼。医药：营收2.32 亿元（-24.0%）、毛利率45.4%（-6.9pct），受集采扩围影响，施沛特销量承压。原料：营收2.83 亿元（+2.5%）、毛利率42.9%（+2.6pct），其中医药级原料收入同比+9.4%，高附加值产品持续贡献增量。此外，2026Q1-Q3 公司综合毛利率为56.0%（+4.5pct），销售/管理/研发费用率分别为42.2%/4.5%/4.3%，同比分别+5.8pct/-0.4pct/-0.2pct，产品结构优化推动毛利率提升，销售费率上行预计主要系化妆品投入增加。


　　颐莲品牌优势持续巩固，珂谧高增及原料创新有望贡献增量化妆品：颐莲牵头发布国内首份透明质酸钠化妆品应用团体标准，8 月获颁SGS全球首张高保湿认证，喷雾稳固基本盘，高毛利水光精华面膜拉动增长；瑷尔博士持续丰富287 及王浆酸系列，上新首款抗老精华油“王浆酸小蜜珠”；珂谧依托穿膜胶原技术，核心胶原次抛在电商平台实现销售突破。医药：皮肤科外用产品克立硼罗软膏取得药品注册证书，持续丰富产品管线。原料：食品原料SAMe-DT完成美国NDI 申报，重组型人源化胶原蛋白完成医疗器械原材料主文档备案，持续推进高附加值原料创新及海外市场准入。


　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏./.李.昕.恬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司