宋城演艺(300144)：关注存量项目经营修复进展

宋城演艺发布三季报： 3Q26 实现营收5.01 亿元（ yoy-33.80% ，qoq+17.16%），归母净利润1.92 亿元（yoy-46.36%，qoq+41.55%），扣非归母净利润1.81 亿元（yoy-47.69%）；归母净利率38.3%/yoy-9.0pct，扣非归母净利率36.1%/yoy-9.6pct。前三季度营收14.63 亿元/yoy-20.61%，归母净利润5.39 亿元/yoy-29.38%。Q3 核心存量项目场次同比走弱、收入端降幅较大，拖累单季盈利能力。若后续存量项目人次修复、增量项目顺利落地，业绩表现或有较大弹性。维持“买入”评级。


　　核心存量项目场次同比承压，青岛新项目贡献增量据公司官网及我们跟踪，3Q26 千古情及相关演出总场次3,099 场/yoy-10.7%；剔除6.26 新开的青岛丝路千古情293 场后，原有项目合计2,806 场/yoy-19.2%，重资产项目场次2,494 场/yoy-18.9%。分项目看，杭州/上海/西安/桂林分别演出317/206/524/293 场，yoy-30/-25/-22/-33%；张家界/广东分别演出182/250 场，yoy+49/+10%。受极端天气影响，26 年暑期核心项目有所转弱；青岛新增场次对总场次形成一定支撑。


　　销售费用率改善对冲部分毛利率压力


　　3Q26 毛利率60.5%/yoy-12.0pct。单季度销售费用0.34 亿元/yoy-44.4%，对应销售费用率6.8%/yoy-1.3pct，或与期内公司主动减少广告宣传投入、延续精细化运营有关。Q3 管理费用0.38 亿元/yoy-7.7%，管理费用率7.7%/yoy+2.2pct；研发及财务费用率分别为1.5%/0.2%，同比+0.4/0.3pct。


　　场地及人工成本相对刚性，Q3 收入端承压带来一定经营负杠杆。


　　存量项目迭代与轻资产项目拓展并进，培育中期增长动能公司此前以9.63 亿元收购杭州宋城实业100%股权，26H1 重点推进剧院及街区环境升级，后续拟打通原景区与宋城实业地块，构建“大剧院+小剧场集群+街区快闪演出+沉浸式体验”的立体演艺体系，丰富亲子、青年潮玩等业态，有望延长游客停留时间、提升二次消费。增量方面，台州东海千古情处于施工建设前期，协议暂定28 年5 月开业，我们认为杭州产品迭代及轻资产项目落地有望支撑公司中期增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑存量场次有所承压，我们下调公司营业收入至18.13 亿元/19.06 亿元/20.26 亿元（较前值分别-13.3%/-13.7%/-11.6%），调整归母净利润至6.07亿元/7.06 亿元/8.02 亿元（较前值分别-26.2%/-20.4%/-14.1%），对应EPS分别为0.23 元/0.27 元/0.31 元。可比公司iFind 一致预期27E PE 均值15x，考虑大型景区规模化运营能力短期内难以复制、且公司27 年收入及利润端修复或具备一定弹性，抬升溢价率，给予公司27E PE 22x，下调目标价至6.03 元（前值6.56 元，对应26E PE 21x）。维持“买入”评级。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司