涪陵榨菜(002507)：收入稳健增长 毛利略有压力

事件：公司披露2026 年三季报，2026 年前三季度，公司收入20.7 亿元，同比+3.5%，实现归母净利润6.1 亿元，同比-8.8%，实现扣非归母净利润5.8 亿元，同比-5.4%；2026 年第三季度，公司收入7.0 亿元，同比+2.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比-11.8%，实现扣非归母净利润1.9 亿元，同比-2.9%。我们推测三季度公司收入端仍受到终端需求偏弱的影响，静待公司新品贡献增量。归母净利润和扣非归母净利润增速差异主要来自理财收益的影响。


　　毛利率受原材料价格影响略有波动，费用端整体有所优化：2026Q3 公司毛利率51.1%，同比-1.8pct，销售费用率14.9%，同比-3.2pct，管理费用率3.1%，同比+0.3pct，研发费用率1.6%，同比+1.2pct，同比归母净利率29.2%，同比-4.7pct，。我们推测毛利率略有下滑主要受成本端原材料价格影响，费用端整体有所有优化，净利率略有下滑主要因为2025 年Q3 理财收益高基数。


　　新渠道，新品类助力公司后续收入利润恢复：公司是榨菜行业领导企业，“乌江”品牌系列消费者认知度高，具备持续的竞争优势。渠道方面，公司后续线下山姆，盒马，以及即时零售等新渠道会打开，产品方面，公司积极培育新品类，非小包装菜类第二增长曲线贡献增量。


　　维持“增持”评级，给予目标价12.16 元。2026 年Q3 榨菜等终端需求整体偏弱，成本端略有压力，基于此我们下调公司2026-2028 年盈利预测，我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.64、0.68、0.72 元（前值为0.66、0.70、0.74 元），根据可比公司平均估值，我们给予公司2026 年19 倍动态市盈率，对应目标价为12.16 元（前值为13.2 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等

□.李.耀./.谭.志.千    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司