金徽酒(603919)：盈利端承压 省外市场稳步推进

事项：


　　公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入23.39亿元，同比+1.45%；归母净利润1.78亿元，同比-44.90%；扣非归母净利润1.92亿元，同比-39.59%。


　　平安观点：


　　三季度盈利端承压，营收同比有所下滑。2026Q3公司实现营收5.23亿元，同比-4.16%；归母净利润-3564.38万元，扣非归母净利润-2696.32万元。三季度末，公司合同负债8.23亿元，较上半年末增加8614万元。


　　前三季度，公司毛利率61.7%，较上年同期下降2.95pcts；公司净利率7.34%，较上年同期下降6.22pcts。


　　省外地区增速较快，互联网销售渠道表现亮眼。分产品看，前三季度公司300元以上产品收入5.62亿元，同比+4.63%；100-300元产品收入12.04 亿元， 同比-1.93%；100 元以下产品收入5.00 亿元， 同比+9.36%。分地区来看，前三季度公司省内地区收入16.76亿元，同比-0.78%；省外地区收入 5.90亿元，同比+10.73%。分渠道来看，前三季度经销商渠道收入 20.99亿元，同比+0.30%；互联网销售1.15亿元，同比+57.64%；直销(含团购)0.52亿元，同比-7.62%。


　　省外市场稳步推进，维持“推荐”评级。考虑到补缴税款、销售费用增加等因素的影响，我们下调公司2026-28年盈利预测为2.29/3.51/4.34亿元（原值为3.76/4.16/4.64亿元），考虑到公司省内市场保持稳定，省外市场持续深耕，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司