洛阳钼业(603993)2026年三季报点评：挖潜运营效能 铜成本上行影响业绩释放

事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司营收2072.9 亿元，同比+42%，归母净利240.2 亿元，同比+68%，扣非归母净利233.4 亿元，同比+61%。其中，26Q3 公司营收719.7 亿元，同比+42%/环比+4%，归母净利78.7 亿元，同比+40%/环比-6%；扣非归母净利77.3 亿元，同比+33%/环比-5%。


　　铜、金产量持续增长，成本环比上行：


　　产销量：26Q1-3 公司产铜59.7 万吨/同比+10%， 产金16 万盎司，全年目标完成度为76%/71%，同时钴、钼、钨、铌、磷肥等产品均按计划生产。其中，26Q3 公司产铜20.9 万吨/环比+4%，产金6 万盎司/环比+5%。销量方面，26Q1-3 公司铜销量56.7 万吨/同比+9%，钴销量1.3 万吨，金销量15.8 万盎司，其中26Q3 铜销量19.1 万吨，钴销量6934 吨，金6 万盎司。


　　价格：26Q3 的LME 铜价环比+5%至1.4 万美元/吨，MB 钴价环比-2%至25.7美元/磅，COMEX 金价环比-6%至4261 美元/盎司。


　　成本：26Q3 铜产品单吨营业成本4.5 万元/吨，环比+39%，预计为硫磺、柴油价格上涨推动；金产品单吨营业成本609 元/克，环比+3%。KFM 启动制酸厂余热蒸汽发电项目，保障生产，平抑柴油涨价影响。


　　利润：26Q3 公司毛利润环比-6.4 亿元， 铜/钴/金/钼/钨/铌/磷板块环比+8.6/-11.3/-1.5/-0.3/-4.2/+1.3/-1.3 亿元，其余为贸易等业务贡献。其中，Q3 钴、钨毛利下滑显著主要因钴、钨市场价格下跌所致。此外，26Q3 财务费用环比-6.8 亿元； 减利项为Q3 公允价值变动损益+投资净收益环比-2.7 亿元。


　　铜金布局持续深化，扩产提效有序推进：公司围绕重点矿山持续推进扩产提效，推动资源优势加快转化为经营效益。1）铜板块：刚果（金）TFM、KFM铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期项目建设有序推进，计划于2027 年建成投产。项目达产后预计新增原矿处理能力726 万吨／年，新增铜产能约10 万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。2）金板块：继2025 年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，1 月23 日，公司顺利完成巴西四座在产金矿100%权益交割，项目保有黄金资源量约156 吨，且矿山基础设施完善、工艺成熟，推动黄金年产能向20 吨以上目标迈进。


　　投资建议：围绕“铜+黄金” 战略，公司将持续挖潜、精耕细作、提效运营，资源产能有望持续释放。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利319、356、411 亿元，对应EPS 为1.49、1.66、1.92 元，对应PE 为10、9、7x，维持“推荐”评级。


　　风险提示： 1）铜金钴等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）海外地缘政治变化的风险。

□.华.立./.孙.雪.琪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司