五洲特纸(605007)2026年三季报点评：业绩延续同比大幅增长 大宗纸价格下行影响三季度毛利率表现

事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收76.4 亿元，同比+18.4%，实现归母净利润3.2 亿元，同比+77.5%；其中1Q/2Q/3Q2026 实现营收22.8/26.2/27.5 亿元，同比+14.6%/+22.6%/+17.7%，1Q/2Q/3Q2026 实现归母净利润1.0/1.3/0.9 亿元，同比+53.8%/+128.9%/+54.0%。


　　点评：


　　产销增长，三季度收入端延续双位数增长：一方面，公司2025 年上半年投产的包装纸项目、2025 年底投产的格拉辛纸项目产能充分释放，产销量同比大幅提升，驱动营收增长；另一方面，格拉辛等纸种价格同比有所提升，驱动收入和利润同比增长。


　　大宗纸价格相对疲软，影响26Q3 毛利率表现：2026 年前三季度公司毛利率为9.1%，同比+1.1pcts；3Q2026 毛利率为7.3%，同比-0.4pcts，环比-3.6pcts。


　　根据卓创资讯数据，1Q/2Q/3Q 2026 阔叶浆单吨均价分别为4585/4525/4445元，同比-197/+241/+283 元，3Q2026 环比-80 元。我们认为，3Q2026 公司毛利率环比降低的主要原因系：受终端需求较弱影响，包装纸、文化纸等大宗纸价格环比走低，且降幅大于公司木浆库存成本降幅。


　　2026 年前三季度公司期间费用率为5.2%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.2%/1.7%/2.0%，分别同比持平/持平/+0.6/-0.2pcts。3Q2026 期间费用率为5.0%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.2%/1.4%/2.0%，分别同比持平/-0.2/+0.5/-0.2pcts。


　　我们认为，公司研发费用率升高，主要原因系为丰富产品矩阵、开发新型特种纸品类，公司新增多项研发项目所致。


　　业绩增长具备持续性，浆纸一体化有望增强业绩稳定性，维持“买入”评级：展望未来，公司湖北基地30 万吨包装纸项目和江西基地60 万吨化学浆项目预计将于2027 年上半年投产，新的浆纸项目将持续推动公司产销规模的增长、节降生产成本、增强公司盈利能力的稳定性。考虑到包装纸、文化纸等价格走弱，我们小幅下调公司2026-2028 年归母净利润预测分别为4.6/5.6/6.8 亿元（下调幅度为3%/3%/4%），当前股价对应2026-2028 年PE 分别为13/11/9 倍。综合目前公司的估值水平以及未来业绩的成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：木浆价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。

□.姜.浩./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司