新和成(002001)：蛋氨酸景气助力Q3利润同比增长

新和成10 月27 日发布26 年三季报：前三季度实现营收192 亿元，同比+16%，归母净利润58.7 亿元，同比+10%，扣非净利57.2 亿元，同比+7%；其中26Q3 营收61 亿元，同比+10%/环比-11%，归母净利润18.6 亿元（扣非后18.0 亿元），同比+8%/环比-15%（扣非后同比+9%/环比-16%）。26Q3归母净利低于我们前瞻预期（22 亿元），主要是蛋氨酸和维生素等产品实现价格不及我们预期。考虑维生素等产品景气有所回落，我们下调26-28 年归母净利润预测；伴随香精香料、新材料等放量，未来公司业绩仍有望保持增长，维持“买入”评级。


　　蛋氨酸量价齐升助力业绩同比增长，维生素、香精香料阶段性承压据博亚和讯，9M26 固体/液体蛋氨酸市场均价32.02/24.65 元/kg，同比+47%/+46%，主要得益于海外减产及行业协同挺价等因素，其中26Q3 固体/液体蛋氨酸市场均价27/24 元/kg，同比+23%/+43%（环比-38%/-26%）。


　　同时，公司液体蛋氨酸产能自2025 年投产后持续放量，蛋氨酸量价齐升共同驱动前三季度利润增长。维生素方面，据博亚和讯，9M26 VA/VE 市场均价73.14/77.29 元/kg，同比-12%/-24%，其中26Q3 市场均价57/73 元/kg，同比-10%/+13%（环比-38%/-23%），由于行业产能增长等因素，前三季度维生素景气整体有所回落。香精香料方面，由于行业新产能释放及需求偏弱等因素，我们预计板块盈利阶段性亦有所承压。前三季度公司综合毛利率44.3%，同比-1.3pct；其中26Q3 毛利率44.5%，同比-0.4pct/环比-1.0pct。


　　蛋氨酸景气有望延续较好水平，项目增量助力未来成长据博亚和讯，10 月27 日固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/ VA/VE 市场报价分别为24.9/19.5/54.5/47 元/kg，较9 月末+7%/+4%/-4%/-33%，其中蛋氨酸价格自9 月以来呈现回升态势，主要系海外减产等因素催化，考虑到全球蛋氨酸产能以欧洲、日韩企业居多，地缘冲突及原料成本压力等影响下，我们认为海外供给或仍面临一定压力，叠加行业协同“反内卷”助力下，我们预计蛋氨酸景气有望延续较好水平。维生素方面，考虑行业新产能释放等因素，我们预计景气修复或仍需等待。新项目方面，据2026 年中报，公司香精香料板块系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进；新材料板块中，天津基地尼龙产业链项目已开工建设，PPS 等产能扩张亦有序实施；黑龙江基地生物制造基地产品线亦不断扩张。伴随新产能释放和新材料等项目陆续实施，公司有望续写成长新篇章。


　　盈利预测与估值


　　考虑维生素景气有所回落等因素，我们下调维生素等价格和毛利率预测，预计公司26-28 年归母净利润78/82/86 亿元（下调14%/13%/12%），同比增速分别为15%/6%/5%。参考可比公司2027年Wind一致预期平均10xPE，考虑公司营养品和香精香料领域规模优势，给予公司2027 年12xPE，对应目标价为32.16 元（前值35.16 元，对应2026 年12xPE vs 可比公司均值2026 年12xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司