金徽酒(603919)：回款表现稳健 加码费投做动销

业绩简评


　　2026 年10 月27 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收23.39 亿元，同比+1.45%；归母净利1.78 亿元，同比-44.90%；扣非归母净利1.92 亿元，同比-39.59%。26Q3 实现营收5.23 亿元，同比-4.16%；归母净利-0.36 亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。


　　经营分析


　　营收拆分：


　　（1）分产品：26Q1-Q3 100 元以下/100~300 元/300 元以上产品分别实现营收5.0/12.0/5.6 亿元，同比分别+9%/-2%/+5%；26Q3 分别实现营收0.7/2.8/1.5 亿元，同比分别-20%/+9%/-6%。26Q3 毛利率同比-2.7pct 至58.7%，预计系公司产品结构季节性波动叠加公司持续加大促销用酒影响，公司策略仍是在优化大众产品矩阵的基础上向上做培育。


　　（2）分区域：26Q-Q3 省内/省外分别实现营收16.8/5.9 亿元，同比分别-1%/+11%；26Q3 分别实现营收3.7/1.3 亿元，同比分别+4%/-14%。期内经销商保持相对稳定，26Q3 末省内/省外经销商数量环比分别+4/-24 家。


　　报表结构：


　　（1）公司26Q3 利润端受费投、股份支付等影响较大。期内公司录得亏损，除毛利率前述回落外，26Q3 销售费用率+11.1pct 是主要拖累项，体现公司当前份额与动销优先的竞争策略；同期管理费用率/税金及附加占比分别+1.6pct/+3.3pct。此外，当期确认约0.16亿元营业外支出、对利润端亦有扰动。


　　（2）期内回款表现优于营收端，也体现公司“控发货、稳价格、促动销”的渠道策略。26Q3 末合同负债余额8.2 亿元，环比+0.9亿元、同比+1.9 亿元，26Q3 营收+△合同负债同比+5%；26Q3 销售收现7.4 亿元，同比+12%。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计26-28 年公司收入分别为29.7/31.1/33.6 亿元，同比分别+1.9%/+4.5%/+8.0%；归母净利润分别为2.1/2.5/3.3 亿元，同比分别-41.1%/+21.7%/+30.3%，对应EPS 为0.41/0.50/0.65 元，对应PE 分别为40.7/33.4/25.7X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

□.刘.宸.倩./.叶.韬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司