新和成(002001)：蛋氨酸保持较好盈利 新项目建设稳步推进

3Q26 业绩符合市场预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：收入192 亿元，同比增长15.6%；归母净利润58.7 亿元，同比增长10.3%，对应每股盈利1.91 元，符合市场预期，盈利增长主要是蛋氨酸销量和价格上升。1-3Q 扣非净利润57.2 亿元，同比增长7.2%。


　　3Q26 营收61 亿元，同比增长10.1%，主要是蛋氨酸价格上涨；环比下降10.7%，主要是3Q 需求淡季维生素销量和价格环比有所下降所致。3Q26 归母净利润18.6 亿元，同比增长8.1%，环比下降15%。受维生素销量和价格下降影响，3Q26 毛利率同/环比下降0.3/1.0ppt 至43.3%。


　　发展趋势


　　蛋氨酸价格和盈利处于较好水平，维生素E 价格回落至低位。目前国内固体蛋氨酸市场价格2.49 万元/吨，考虑到原材料价格上涨后盈利仍处于较好水平。往前看，由于内蒙蛋氨酸新产能投产进度延迟，蛋氨酸行业竞争格局仍保持稳定，全球蛋氨酸需求保持稳定增长，新和成蛋氨酸在全球范围内具有明显成本优势，我们预计公司蛋氨酸盈利有望保持较好水平。目前国内维生素E 市场价格4.7 万元/吨，维生素E 价格和盈利处于历史较低水平，考虑到维生素E 行业集中度高，且行业新产能投产进度较缓慢且投产后放量需要一定时间，需求端稳步增长具备刚性消费属性，我们预计维生素E 价格有望趋稳。


　　新材料项目建设稳步推进，有望驱动中长期成长。我们预计天津己二腈-尼龙66 一期项目将于2027 年中左右投产，8000 吨/年PPS 产能有望于2H27 投产，以及2 万吨/年IPDI 等项目开始建设，有望驱动公司继续成长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/27 年盈利预测不变，目前股价对应2026/27 年市盈率10.2/11.1x。由于行业估值中枢下移，我们下调目标价10.5%至34 元，对应2026/27 年13.4/14.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　蛋氨酸价格大幅下降，新项目建设进度低于预期。

□.贾.雄.伟./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司