凯莱英(002821)2026年三季报点评：Q3业绩增长提速 新兴业务持续放量

事项：


　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收53.95 亿元（+16.52%），归母净利润8.52 亿元（+6.49%），扣非归母净利润7.28 亿元（+0.04%）；单Q3 实现营收17.88 亿元（+24.04%），归母净利润3.32 亿元（+81.49%），扣非归母净利润2.03 亿元（+25.70%），单季度收入及扣非利润增长提速，经营向好趋势持续显现。


　　评论：


　　小分子业务稳健增长，项目结构与盈利能力持续优化。前三季度公司小分子CDMO 实现收入34.65 亿元（+3.59%），恒定汇率下增长7.44%；毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下同比提升2.84pct。单Q3 商业化及临床阶段项目收入均实现同比增长，其中临床阶段项目增长较快，项目结构保持良好。订单方面，前三季度小分子新签订单同比明显改善，国内外询价及早期项目开拓均呈积极态势。公司持续通过工艺改进、新技术研发及运营优化提升竞争力。


　　随着新增项目转化及临床后期、商业化订单交付，小分子业务有望延续稳健增长，盈利基础进一步夯实。


　　新兴业务延续快速增长，化学大分子与生物大分子贡献增量。前三季度新兴业务实现收入19.23 亿元（+50.20%），毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下同比提升1.53pct。随着订单兑现、产能爬坡及海外项目占比提升，新兴业务有望持续放量，并推动盈利能力改善。


　　化学大分子CDMO： 1）多肽方面：化学大分子业务的多肽验证批（PPQ）项目集中于Q4 交付，为年末收入增长提供支撑。公司预计现有多肽产能2027 年将处于相对较高利用率水平，并将结合订单情况规划新增产能。


　　2）毒素连接体方面：Payload-linker 产能较为紧张，公司正加速建设新产能。3）寡核苷酸方面：需求旺盛，公司广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目。


　　生物大分子CDMO：抗体及融合蛋白订单快速增长，ADC 业务海外订单占比超过50%，客户数量及一体化项目交付数量持续增加，单Q3 一体化ADC 项目通过PAI 动态核查，商业化服务能力进一步得到验证。


　　制剂CDMO：商业化及海外项目逐渐增多，卡式瓶、预充针、BFS 等无菌制剂产能陆续承接后期项目。


　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，结合汇率波动对阶段性盈利的影响，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测至14.32/18.64/22.37 亿元（预测前值为15.58/18.73/22.51 亿元），同比+26.4%/+30.2%/+20.0%。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为35/27/23 倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2027 年40 倍PE，对应目标价格为206元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、公司CDMO 产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO 竞争加剧；4、汇率波动风险等。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司