东方雨虹(002271)：收入逆势增长 成本上升+资产减值对盈利产生扰动

2026 年前三季度公司实现营业收入227.55 亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58 亿元，同比增长-18.79%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比增长-16.13%。


　　减值拖累Q3 业绩。


　　营收延续增长态势，盈利端短期承压。2026Q1-Q3 公司实现营业收入227.55亿元，同比增长10.46%；归母净利润6.58 亿元，同比增长-18.79%；扣非归母净利润6.45 亿元，同比增长-16.13%。盈利能力方面，26Q1-Q3 销售毛利率25.77%，同比提升0.58pct；归母净利率2.89%，同比下降1.04pct；扣非归母净利率2.83%，同比下降0.90pct。利润端拖累主要来自减值，26Q1-Q3计提信用及资产减值损失合计11.07 亿元，同比多计提4.19 亿元；期间费用率16.44%，同比下降0.17pct。


　　26Q3 营收继续修复，但受核心原材料价格上涨拖累，毛利率有所走弱。


　　2026Q3 公司实现营业收入78.88 亿元，同比增长12.18%，环比增长2.75%；归母净利润0.44 亿元，同比下降81.99%，环比下降79.12%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比下降73.66%，环比下降67.80%，主要系公司计提信用及资产减值损失合计4.10 亿元，若剔除减值影响，公司Q3 经营性归母净利润为4.54 亿元，同比下降13.86%，环比下降34.52%。利润率方面，Q3 销售毛利率22.79%，同比下降2.00pct，环比下降4.87pct，主要系中东地缘冲突扰动国际油价，7 月起布伦特原油持续走高，直接带动沥青成本抬升，尽管公司分别于9 月17 日和10 月17 日发布了两轮调价函，但产业链顺价存在一定的滞后性；归母净利率0.56%，同比下降2.93pct，环比下降2.20pct；扣非净利率0.87%，同比下降2.85pct，环比下降1.92pct。


　　资产负债表持续夯实，经营性现金流显著优化。截至2026 三季度末，公司应收账款及应收票据为76.21 亿元，同比下降18.01%，呈持续下降趋势，现金流质量同步改善，26Q1-Q3 经营活动现金流净额为4.91 亿元，上年同期4.16亿元，同比有所改善。单看26Q3 数据，公司经营活动现金流净额为8.32 亿元，同比增长2.38%，环比增长37.57%，公司盈利质量不断提升。


　　防水龙头受益于行业出清，零售与海外双轮驱动支撑收入增长。公司作为防水材料龙头，在行业需求承压背景下仍实现收入正增长。我们认为，后续零售渠道占比提升、海外市场加速开拓，叠加现金流持续改善，将为公司中长期发展提供支撑。但受沥青等核心原材料价格大幅上涨拖累毛利率，叠加短期减值计提压制利润表现，盈利端阶段性承压。随着报表减值风险逐步出清、提价传导落地，后续盈利有望迎来修复，因此我们相应下调盈利预测，预计2026-2028 年EPS 分别为0.40 元、0.62 元、0.72 元，对应PE 分别为26.8x、17.6x、15.1x。维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：基建与房建需求大幅下滑，沥青等原材料价格大幅上涨，提价落地不及预期与价格竞争加剧，信用及资产减值损失持续大额计提，零售与海外渠道推进及并购整合不及预期，海外经营与贸易政策风险。

□.李.华.丰./.袁.定.云    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司