三诺生物(300298)：2026Q3业绩修复明显 主业稳健增长

事件：


　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司营收38.40 亿元（yoy+11.20%）、归母净利润3.72 亿元（yoy+76.12%）、扣非3.52亿元（yoy+94.86%）；Q3 单季营收13.03 亿元（yoy+9.54%）、归母净利润1.50 亿元（yoy+395.16%）。


　　点评：


　　2026Q3 利润端高增，毛利率环比继续提升


　　2026Q3 公司收入实现同比增长9.54%，我们预计公司主业BGM业务稳健增长，CGM 业务仍延续高增长，2026Q3 利润端改善明显，归母净利润实现1.50 亿元，销售净利率回到11.16%。利润端同比高增主要原因是2025Q3 子公司THI 向罗氏支付1,900 万美元专利交叉许可费并计入成本，2025Q3 毛利率下降至43.29%，2026Q3 公司毛利率恢复至54.07%。2026Q1/Q2/Q3 毛利率分别为52.51%/53.85%/54.07%，持续提升，这主要是由于公司成熟业务（主要是传统BGM 业务）客群稳定，粘性高，在零售（线上和线下）、院内以及出海渠道均保持增长，规模效应下公司对原料成本、制造费用等把控更好，毛利率有一定提升势头。


　　CGM 减亏持续，未来业绩增长可期


　　公司CGM 业务是近几年公司血糖监测产品线增长的主力，公司CGM 产品全球注册范围持续扩大，已在60 余个国家和地区获批注册、90 余个国家上市销售，二代产品获欧盟MDR 认证并覆盖2 岁及以上全人群。2026 年前三季度公司CGM 业务同比增长约60%，目前公司CGM业务除国内线上零售渠道未实现盈利外，海外市场、院内、OTC 渠道均已实现盈利。公司也在加大患者教育方面的销售投入，并积极通过临床试验等方式，探索在二型糖尿病患者提升TIR、妊娠糖尿病、糖前期、减重人群等场景的获益及最佳使用频率，提升临床证据密度。


　　公司也重点发力AI 方向，全新升级24 小时智能AI 健康管家“小诺智能体”，构建动态健康档案，形成“记录-分析-优化-再指导”的闭环，输出可解释、可执行的个性化精准控糖方案，在患者端也有效改善患者使用体验，提升患者使用粘性。


　　投资建议


　　我们预计2026-2028 年公司收入分别为51.34 亿元、58.46 亿元和64.48 亿元，收入增速分别为10.2%、13.9%和10.3%，2026-2028 年归母净利润分别实现5.04 亿元、5.99 亿元和6.98 亿元，增速分别为443.8%、18.8%和16.6%，对应2026-2028 年的PE 分别为20x、17x和14x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司