三诺生物(300298)：国内业务增长良好 盈利能力持续修复

2026 年1-3 季度利润略超我们预期


　　公司公布2026 年前三季度业绩：收入38.40 亿元，同比增长11.2%，符合我们预期；归母净利润3.72 亿元，同比增长76.1%，高于我们预期，主要由于上年同期低基数和本期利润率持续提升的影响。


　　发展趋势


　　单三季度收入增速加快，盈利能力持续修复。单三季度，公司收入13.03 亿元，同比增长9.5%，其中血糖板块等成熟业务前三季度及单三季度的收入较上年同期均实现双位数增长。利润1.50亿元，同比增长395.16%，剔除上年同期因专利支出利润基数较低的影响，单三季度净利润仍同比增长超40%。规模效应带来毛利提升，3Q26 公司整体毛利率54.1%，环比增长0.2ppt，叠加公司经营效率提升，海外子公司盈利贡献增加，2026 年以来公司净利率呈逐季度提高趋势。


　　CGM 第二增长曲线持续放量，AI 赋能差异化壁垒成型。根据公司交流1，CGM 业务前三季度的收入较上年同期实现了双位数增长，CGM 产品毛利率和良率稳步提升。海外CGM 业务已开始贡献利润，截至三季报，公司CGM 产品已经在超过90 多个国家实现上市销售。公司围绕"生物传感+人工智能+医疗"战略，推出搭载AI 服务的CGM 产品，实现血糖指标智能解读、趋势预判、低血糖预警及个性化饮食运动建议等全流程管理，提升用户活跃度和产品复购率，构建“硬件+算法+服务”的差异化竞争壁垒。


　　盈利预测与估值


　　由于公司盈利能力持续改善，我们上调2026 年/2027 年归母净利润预测16.4%/10.8%至4.69 亿元/5.40 亿元。当前股价对应2026 年/2027 年22.9 倍/19.8 倍市盈率。同时考虑盈利预测调整和近期医疗器械行业估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级和目标价23.3 元不变，对应2026 年/2027 年27.7 倍/24.0 倍市盈率，较当前股价有21.04%的上行空间。


　　风险


　　商业化不及预期，费用超预期，诉讼风险，海外业务风险。

□.朱.言.音./.刘.雅.馨./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司