江海股份(002484)：AI产品出货明显提升 27年有望提速

江海股份Q3 实现营收17.69 亿元（yoy+24.31%，qoq+0.13%），归母净利2.41 亿元（yoy+36.60%，qoq+8.86%），扣非净利润2.38亿元（yoy+37.89%，qoq+9.45%）。1-3Q26 实现营收49.20 亿元（yoy+19.50%），归母净利6.24 亿元（yoy+16.71%），扣非净利6.10 亿元（yoy+18.00%）。受益于传统铝电解电容市场逐步涨价以及AI 产品逐步放量，公司Q3 实现营业收入加速增长和毛利率改善。


　　我们看好公司凭借领先的电容器技术水平、产能规模、核心材料自供保障、海内外生产协同形成的综合优势，逐步导入国内外服务器客户，27 年实现AI 收入加速成长。维持“买入”评级。


　　3Q26 回顾：AI 收入逐步增加，毛利率稳健增长收入端，得益于公司传统非AI 牛角业务交货持续紧张以及AI 订单逐步落地，公司3Q26 实现同比收入增长24.31%，AI 牛角业务和EDLC超容产品出货量逐月维持高速增长态势。盈利能力方面，3Q26 公司实现毛利率26.35%（yoy+2.65pct/qoq+1.71pct），毛利率改善反映了公司传统产品价格顺利传导带来成本压力缓解、AI 占比提升和产品结构优化等。此外，前三季度公司销管研费用率占比约9.79%（yoy-0.39pct），受益于规模效应整体费用率小幅下降。


　　4Q26&2027 年展望：客户覆盖全面，AI 订单需求旺盛受益于全球铝电解电容龙头地位，公司目前和国内外主流电源厂家均有长期合作供货关系，借此部分客户AI 产品已经处于上量或者开发阶段。1）牛角：受益于800V 架构、CPO 交换机需求等有望带来AI 牛角市场的需求量快速提升以及单颗牛角容值和单价提高，目前公司凭借高比容腐蚀箔的可靠工艺优势，AI 牛角出货量已于3Q26开始逐月快速提升；2）MLCP+超容：随着新增机柜出货、旧数据中心改造需求增加，超级电容已逐步成为AI 基础设施电网改造的标配；以及随GPU、CPU 配比提升带来行业MLPC 用量持续上升，供给紧缺情况下公司EDLC 超容出货量有望逐步攀升，LIC 超容和MLPC产品有望实现逐步导入。后续随着AI 产品出货量提升，以及针对传统市场大客户涨价陆续落地，我们看好公司4Q26 及2027 年后续收入和毛利率持续增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑AI 电容需求带动公司成长性提升，公司有望实现收入和盈利能力双重提速，我们维持公司26/27/28 年收入68.5/89.6/113.0 亿元预测，yoy+24.9/30.7/26.2%；随着AI 高毛利业务占比提升以及涨价带来的成本修复， 我们维持26/27/28 年公司毛利率预测25.8/26.9/28.0%；最终我们维持归母净利润预测为9.2/12.8/17.3 亿元，yoy+36.8/38.3/35.3%。考虑到公司的铝电解电容、MLPC、超级电容、薄膜电容的平台型能力，具备显著竞争优势和稀缺性，给予公司27 年30.9x PE 估值（可比公司均值25.7x PE，给予公司20%估值溢价），给予目标价46.35 元（前值75.90 元，基于27 年50.6xPE 估值，主要系市场流动性风险导致可比公司估值水平下降），维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 客户导入进展不及预期，科技流动性风险。

□.郇.正.林./.汤.仕.翯./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司