江铃汽车(000550)：轻商出口支撑主业稳健 内销叠加结构影响利润

核心观点


　　Q3 营收、归母、扣非分别为 94.24 亿元、1.68 亿元、1.53 亿元，同比分别+2.48%、+922.92%、+309.74%。利润同比高增主因 25Q3子公司江福科技递延所得税资产转回压低基数；环比下滑主要受国内竞争加剧及产品结构波动影响。展望后续，高价值量出口轻客 Transit City 于 8 月底投产，Q4 电动 Bus、福特皮卡改款亦将投产，有望持续拉动销量增长。27-28 年 Transit City 有望全面放量，叠加福特皮卡出口项目 27 年底导入，业绩弹性释放可期。


　　事件


　　公司发布 2026 年三季报，第三季度实现营业收入 94.24 亿元，同比增长 2.48%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 922.92%；扣非净利润 1.53 亿元，同比增长 309.74%。


　　简评


　　Q3 出口驱动收入稳健增长，盈利环比下滑主因内销波动。Q3 营收、归母、扣非分别为 94.24 亿元、1.68 亿元、1.53 亿元，同比分别+2.48%、+922.92%、+309.74%，环比分别-8.73%、-57.87%、-55.80%。收入端看，Q3 增长主要受益于轻商出口放量。期间公司销售整车 9.6 万辆，同比+9%；内销、出口分别为 4.6 万辆、5.0万辆，同比分别-1%、+20%；其中轻客、轻卡、皮卡、SUV 分别出口 0.4 万辆、1.2 万辆、0.5 万辆、3.0 万辆，同比分别+113%、+91%、+71%、-4%。盈利端看，Q3 同比高增长，主因上年同期子公司江福科技在福特中国渠道整合背景下，递延所得税资产转回压低了盈利基数；环比出现下滑，主要系内销竞争加剧影响，其中 Q3 总销量、内销环比分别-7%、-13%；叠加自身产品结构波动，包括电动 VAN 等新能源车型销量占比提升等。展望后续，公司依托福特推出的高价值量对欧出口轻客 Transit City 于 8月底投产，叠加 Q4 全新电动平台 Bus、福特皮卡改款亦将投产，有望持续拉动国内外销量增长。27-28 年 Transit City 有望全面放量，叠加福特皮卡出口项目预计 27 年底导入，业绩弹性释放可期。


　　盈利能力暂时承压，费用控制保持稳健。Q3 毛利率、净利率分别为 10.46%、1.77%，同比分别-3.45pct、+4.79pct，环比分别-2.06pct、-2.14pct。Q3 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.17%、1.69%、1.94%、2.91%、-0.37%，同比分别-1.65pct、-0.33pct、-0.82pct、-0.47pct、-0.03pct，环比分别-0.20pct、-0.01pct、-0.15pct、+0.13pct、-0.17pct。

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