锡业股份(000960)：锡价中枢上移 Q3盈利高增

事件。公司发布2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入466.76 亿元，同比增长35.62%；归母净利润25.69 亿元，同比增长47.19%；扣非归母净利润30.26 亿元，同比增长53.61%；基本每股收益1.5422 元，同比增长49.51%；经营活动现金流量净额38.87 亿元，同比增长20.3%。其中第三季度单季实现营业收入151.03 亿元，同比增长13.36%；归母净利润10.65 亿元，同比增长55.88%，环比增长约67%；扣非归母净利润10.80 亿元，同比增长62.0%。


　　主产品量价齐升，前三季度业绩高增。产量端，前三季度公司生产锡7.98 万吨，同比增长17.9%；铜10.50 万吨，同比增长8.5%；锌10.91 万吨，同比增长3.6%。


　　其中Q3 单季生产锡2.80 万吨，环比增长8.1%；铜3.58 万吨，环比增长3.8%；锌3.68 万吨，环比下降4.9%。价格端，2026 年上半年沪锡主力合约均价39.6 万元/吨，同比上涨约51%；三季度锡价中枢基本维持在40-43 万元/吨的高位区间。


　　量价共振下，公司前三季度营收、利润双双高增，扣非归母净利润增速（+53.6%）快于营收增速（+35.6%），主业盈利扎实。


　　非经常性损益出清，Q3 盈利环比大幅修复。2026Q2 公司集中对部分固定资产进行报废处置，对2026 年半年度合并利润总额影响-5.48 亿元，三季度相关影响出清后，Q3 归母净利润同环比大幅提升，业绩回归正常增长轨道。盈利质量方面，Q3 单季毛利率约13.0%，较上半年提升约1.8pct。资产负债表持续夯实：截至三季度末，公司总资产416.71 亿元，较上年度末增长3.6%；归母净资产229.31 亿元，较上年度末增长5.4%；期末货币资金较上年度末增长84.99%，现金储备明显增厚。


　　供需紧平衡未改，锡价中枢有望维持高位。供给端，缅甸佤邦复产进度持续低于预期，预计全面复产或推迟至2027 年；印尼出口政策收紧；刚果（金）矿区扰动不断，全球锡矿供给刚性特征凸显。需求端，AI 服务器、半导体先进封装、新能源汽车等新兴领域贡献显著增量，“算力金属”属性持续强化。


　　投资建议。考虑到锡价中枢上移与公司产量释放节奏，以及下游新兴需求拉动营收增长，我们上调公司2026-2028 年营业收入至554.89、590.12、608.54 亿元，上调归母净利润至31.97、35.41、38.45 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、有色金属价格大幅波动、行业政策调整等。

□.翟.堃    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司