中材科技(002080)：三季度费用率扰动盈利 特种布项目储备丰富

业绩回顾


　　3Q26 业绩低于我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：前三季度营业收入同比+18%至257 亿元，归母净利润同比+29%至19.1 亿元，扣非归母净利润同比+44%至17.3 亿元。其中3Q26 单季度营收同比+12%至94 亿元，归母净利润同比+46%至7 亿元，扣非归母净利润同比+62%至6.3 亿元。公司3Q26 单季度盈利低于我们预期，由于研发费用率高于我们预期、叠加传统粗纱业务销量低于预期所致。


　　发展趋势


　　公司单季度研发费用率大幅增加，或导致盈利拖累。公司3Q26研发费用率达5.38%，同比+0.3ppt/环比+2.1ppt，我们判断公司单季度研发费用率大幅增加，或成为其3 季度盈利不及预期的主要原因。


　　营运资金阶段性承压，现金流管理需关注两金周转效率。1-3Q26公司经营活动产生现金流量净额为19.84 亿元，同比-45.21%；其中3Q26 单季经营现金流净额21.84 亿元，同比+33.48%。累计现金流下降主要系票据兑付现金流出增加以及“两金”规模增长挤占营运资金所致。


　　高端玻布综合供应商，盈利贡献有望提升。公司当前在特种玻纤布领域拥有生产一代、二代低介电产品、低膨胀纱、石英布的能力。


　　展望后续，①公司此前公告将投资14 亿元用于年产3500 万米特种玻纤布项目，已于2026 年实现投产，新产线具备生产二代电子布、低膨胀纱等高附加值产品的能力；②远期来看，公司此前公告定增项目，预计募资投产年产3500 万米低介电玻纤布（投资总额18 亿元）、年产2400 万米超低损耗低介电纤维布（投资总额17.5亿元）。我们判断随着新线释放产能，该业务盈利贡献有望提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司费用率存在季度间波动性，但进入4Q26 特种玻纤布有望继续放量预期，我们上调26e/27e 净利9.6%/8.3%至26.5 亿元/34.0 亿元，当前股价对应26e/27e 27x/21x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到板块供需或逐步向平衡过渡，影响估值，我们维持目标价50 元，对应26e/27e 33x/26x P/E，股价有24%上行空间。


　　风险


　　特种玻纤布出货量不及预期；锂膜盈利低于预期。

□.刘.嘉.忱./.马.妍./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司