凯莱英(002821)2026年三季报业绩点评：新兴业务表现亮眼 锚定全年增长目标

事件：


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入53.95 亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润8.52 亿元，同比增长6.49%；实现扣非归母净利润7.28 亿元，同比增长0.04%。其中26Q3 实现营业收入17.88 亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润3.32 亿元，同比增长81.49%；实现扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长25.70%。


　　点评：


　　新兴业务表现亮眼，锚定全年增长目标


　　公司2026 年前三季度实现收入53.95 亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%，其中26Q3 实现收入17.88 亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%，表现强劲。分业务看，2026 年前三季度小分子CDMO 业务实现收入34.65 亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%；新兴业务实现收入19.23 亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%，实现高速增长，主要系化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲。


　　分客户看，2026 年前三季度来自大制药公司的收入为25.13 亿元，同比增长22.40%，来自中小制药公司收入为28.82 亿元，同比增长11.84%。分区域来看，来自境外市场客户收入为36.23 亿元，恒定汇率下同比增长11.64%；来自境内市场客户收入为17.72 亿元，同比增长42.83%，持续放量。26Q3公司新签订单同比保持双位数增长，预计26Q4 交付规模较本期大幅增加，公司预计2026 年营收同比增长19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。


　　汇兑损失扰动业绩表现，盈利能力稳步提升


　　2026 年前三季度公司实现毛利22.59 亿元，恒定汇率下同比增长23.17%，毛利率为41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct.，其中小分子业务实现毛利率47.97%，同比提升0.97pct.，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pct.，盈利能力持续增强；新兴业务实现毛利率30.95%，同比提升0.41pct.，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.53pct.，主要系业务交付规模及产能利用率提升带动。2026 年前三季度公司实现归母净利润8.52 亿元，同比增长6.49%，利润增速慢于收入增速主要受到汇率波动的影响（2026年前三季度汇兑损失为2.38 亿元，2025 年前三季度汇兑损失为0.50 亿元）；公司实现经调整净利润10.74 亿元，同比增长21.81%，保持快速增长。


　　盈利预测


　　中性情景下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.0/17.6/22.1亿元，EPS 分别为3.60/4.86/6.10 元/股，对应2026 年PE 为40.62 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　临床阶段、商业化阶段项目运营风险：全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该　　药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。


　　持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带来负面影响。


　　行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。


　　行业监管政策的变化：若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。


　　全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。


　　汇率风险：公司面临的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人民币呈列。


　　当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。


　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

□.侯.雅.楠    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司