洛阳钼业(603993)：小金属跌价减利 核心矿产品稳产高产

2026Q3 公司归母净利润同比增长40%。2026Q3 公司归母净利润78.7 亿元，同比增长40.3%,环比下降6.3%。分品种毛利润来看，Q3 铜毛利润环比增加10 亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3 钴和钨毛利润分别环比下降11 亿和4 亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升，根据季度报告铜板块营收和成本，以及销量推算，成本从二季度32650 元/吨增加到三季度45300 元/吨，由于产销量口径差异，数据不一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。


　　核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产量20.9 万吨，继续创下历史新高，公司已经连续2 个季度铜产量在20万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。


　　风险提示：铜价下跌风险、刚果金矿业政策变动、新建项目进度延后风险。


　　投资建议：维持“优于大市”评级


　　自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM 二期及TFM 三期在2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028 年铜现货结算价均为105000 元/吨（原值105000 元/吨），钴金属价格维持35/30/30 万元/吨（原值均为35 万元/吨），氢氧化钴折价系数90%/80%/80%（原值均为100%），金价4400 美元/盎司（原值4500 美元/盎司），同时下调钼、钨价格假设。预计2026-2028 年归母净利润308/322/382亿元（原值317/330/381 亿元，同比增速51.5/4.4/18.7%；摊薄EPS 分别为1.44/1.50/1.78，当前股价对应PE 分别为9.9/9.5/8.0X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量。过去一段时间，市场关注硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险已经释放，并且已经部分定价，维持“优于大市”评级


　　2026Q3 公司归母净利润同比增长40%。2026Q3 公司归母净利润78.7 亿元，同比增长40.3%,环比下降6.3%。分品种毛利润来看，Q3 铜毛利润环比增加10 亿元，主要得益于铜价上涨和销量增加；Q3 钴和钨毛利润分别环比下降11 亿和4 亿元，主因报告期内钴和钨市场价格明显回落。同时公司铜生产成本在三季度显著提升，从二季度32650 元/吨增加到三季度45300 元/吨，由于产销量口径差异，数据不一定精确，但也反映了硫酸价格上涨对公司湿法铜成本端的压力。


　　核心矿产产量方面：报告期内公司核心矿产品种保持稳产高产，三季度公司铜产量20.9 万吨，继续创下历史新高，公司已经连续2 个季度铜产量在20 万吨以上，伴生的钴产量平稳。巴西黄金产量每个季度都在增加。


　　投资建议：自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM 二期及TFM 三期在2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028 年铜现货结算价均为105000 元/吨（原值105000 元/吨），钴金属价　　格维持35/30/30 万元/吨（原值均为35 万元/吨），氢氧化钴折价系数90%/80%/80%（原值均为100%），金价4400 美元/盎司（原值4500 美元/盎司），同时下调钼、钨价格假设。预计2026-2028 年归母净利润308/322/382 亿元（原值317/330/381亿元，同比增速51.5/4.4/18.7%；摊薄EPS 分别为1.44/1.50/1.78，当前股价对应PE 分别为9.9/9.5/8.0X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量。过去一段时间，市场关注硫酸涨价、刚果金项目股权转让、暴利税等因素影响公司盈利，一些风险已经释放，并且已经部分定价，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.焦.方.冉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司