洛阳钼业(603993)：多重利好叠加致利润同增

公司发布三季报： 2026Q3 实现营收719.71 亿元（ yoy+41.92%，qoq+4.43%），归母净利78.67 亿元（yoy+40.28%，qoq-6.25%）。2026年Q1-Q3 实现营收2072.90 亿元（yoy+42.48%），归母净利240.20 亿元（yoy+68.21%），归母净利同比提升主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表。公司是具备产量成长性的铜矿龙头、并新增黄金板块，我们对公司维持“买入”评级。


　　2026Q1-3 业绩同增主因铜产量提升、金属价格上涨及黄金业务并表规模方面， 2026Q1-3 铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量同比+9.81%/+13.32%/-8.66%/-16.10%/+2.20%/-8.96% ， 销量同比+9.02%/-75.19%/-9.62%/-32.12%/+2.83%/+2.06%，其中铜是公司毛利贡献最大的板块；此外巴西金矿已于26Q1 并表，对公司利润有较大的贡献。价格方面，据Wind，2026Q1-3LME 铜/LME 钴/国内钼精矿/国内黑钨精矿/巴西铌铁/波罗的海磷酸一铵/国内黄金价格同比+41%/+76%/+28%/+245%/+4% /+19%/+34%。


　　公司为具备产量成长性的铜矿龙头，并新增黄金板块铜方面，刚果（金）TFM、KFM 铜钴矿保持稳定生产，KFM 二期项目建设有序推进，计划于2027 年建成投产。公司预计项目达产后新增原矿处理能力726 万吨／年，新增铜产能约10 万吨／年，将进一步提升公司全球铜产业竞争优势。刚果（金）N’zilo 2 水电站工程已成功实现大江截流，标志着工程完成又一重大里程碑节点，项目全面进入大坝主体施工阶段，为长远保供在刚电力奠定坚实基础。黄金方面，2026 年1 月，公司完成巴西4 座金矿的交割，该矿年产量6-8 吨；2025 年收购的厄瓜多尔奥丁金矿投产后将推动黄金年产能向20 吨以上目标迈进，为打造新的利润增长极奠定基础。


　　盈利预测与估值


　　考虑到全球宏观环境可能对铜价有所压制，我们下调2026-2028 年铜价假设；考虑非洲硫酸价格保持高位，我们上调2026-2028 年铜单位成本假设，预计公司归母净利为304/288/370 亿元（较前值-1%/-25%/-17%）。A 股可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值9.6X，考虑到是具备产量成长性的国内铜矿龙头企业、布局黄金业务，我们维持公司A 股35%的溢价率，给予公司27 年12.9XPE，A/H 溢价率为19.75%（采用近一年平均溢价率）、港元兑人民币汇率0.857，测算A/H 股目标价为17.45 元/17.00 港元（前值24.03 元/23.74 港元，基于A 股26 年PE16.8X、A/H 溢价率17.01%）。


　　风险提示：铜等金属价格不及预期、钴销售节奏不及预期、公司投/扩产进度不及预期、刚果金政策不确定性。

□.李.斌./.黄.自.迪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司