凯莱英(002821)：收入稳步提速 盈利能力大幅提升

业绩：Q3 收入提速，经调净利率大幅提升


　　26Q1-3：实现收入53.95 亿元，yoy+16.5%，实现归母净利润8.52 亿元，yoy+6.5%，实现经调整净利润10.74 亿元，yoy+21.81%，经调整净利率19.90%，yoy+0.86pct。


　　26Q3：实现收入17.88 亿元，yoy+24.0%，实现归母净利润3.32 亿元，yoy+81.5%，实现经调整净利润3.21 亿元，yoy+49.5%，经调整净利率17.95%，yoy+3.06pct。


　　订单与指引：报告期内，公司新签订单同比保持双位数增长。从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将大幅增加，公司维持2026 全年营业收入增长19%-22%指引。


　　收入拆分：26Q3 小分子CDMO 明显提速，新兴业务稳步向上小分子CDMO 业务：2026Q1-Q3 公司小分子CDMO 实现收入34.65 亿元，同比+3.59%，恒定汇率下同比+7.44%；毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pct。值得注意的是，2026Q3 小分子CDMO 实现收入11.68 亿元，yoy+27.5%，环比提速明显，看好2027 年小分子CDMO 逐步提速趋势。


　　新兴业务：2026Q1-Q3 公司新兴业务实现收入19.23 亿元，同比+50.20%，恒定汇率下同比+52.69%，主要由化学大分子、生物大分子和制剂业务强劲增长驱动；整体毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.53pct。2026Q3 新兴业务实现收入6.19 亿元，yoy+18.1%，我们估计三季度新兴业务增速略有放缓主要和新兴业务订单规模较大以及交付节奏波动等因素有关，看好后续交付提速。


　　展望：看好新兴业务爆发力以及经调净利率提升趋势我们认为，公司已经处在多肽、生物大分子、ADC 小分子等新兴业务的爆发增长叠加小分子CDMO 逐步回暖的提速新阶段，强劲、持续的订单增长、大幅调升的CAPEX 规划、从PPQ 到商业化落地的项目持续兑现将支撑公司2026Q4 以及2027-2028 年的收入逐步加速。同时，随着小分子以及新兴业务的规模效应、控本增效举措持续体现，我们看好公司经调净利率水平持续稳步提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持前次盈利预测，预计2026-2028 年公司EPS 为3.86/5.12/6.46，2026 年10 月23 日收盘价对应2026-2028 年 PE 分别为38/29/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险；全球创新药投融资及临床推进不及预期风险；海外贸易与监管环境变化风险；新兴业务产能建设及项目交付不及预期风险；限售解禁风险；股价波动风险。

□.郭.双.喜./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司