凯莱英(002821)：3Q26业绩环比提速

公司1-3Q26 实现收入53.95 亿元（yoy+16.5%，恒定汇率下yoy+20.0%），归母净利8.52 亿元（yoy+6.5%，增速低于收入主因汇兑损失影响），经调整净利润10.74 亿元（yoy+21.8%），其中3Q26 实现收入17.88 亿元（yoy+24.0%），归母净利3.32 亿元（yoy+81.5%），经调整净利润3.21亿元（yoy+49.6%），3Q26 收入及利润端均环比提速。从公司在手待交付订单看，4Q26 交付规模较3Q26 或将大幅增加，公司预计26 年全年收入将实现19%-22%的同比增长。考虑公司技术工艺业内领先且新兴业务快速发力，我们看好公司26 年经营表现。公司A 股、H 股均维持“买入”评级。


　　新兴业务高速增长，小分子CDMO 边际改善


　　1）新兴业务：1-3Q26 实现收入19.23 亿元（yoy+50.2%，恒定汇率下yoy+52.7%），主因化学大分子、生物大分子和制剂业务板块强劲增长的拉动。板块1-3Q26 毛利率31.0%，同比提升0.4pct，恒定汇率下毛利率32.1%，同比提升1.5pct。我们看好板块收入全年延续高增长趋势；2）小分子CDMO：1-3Q26 实现收入34.65 亿元（yoy+3.6% vs 1H26 的-5.4%），3Q26 环比改善较为明显。板块1-3Q26 毛利率48.0%，同比提升1.0pct，恒定汇率下毛利率49.8%，同比提升2.8pct。伴随部分临床后期及商业化项目于4Q26 陆续交付，我们看好板块收入全年实现平稳增长。


　　毛利率相对平稳，全球市场拓展逐渐深入


　　公司1-3Q26 毛利率41.9%（yoy-0.6pct，恒定汇率下yoy+1.1pct），1-3Q26销售/管理/研发费用率分别为3.2%/12.4%/6.6%（yoy-0.1/-0.2/-2.8pct），公司规模效应持续显现，叠加积极提升费用投入效率，公司期间费用率同比降低。按客户类型划分，公司1-3Q26 来自大制药公司收入25.13 亿元（yoy+22.4%），来自中小制药公司收入28.82 亿元（yoy+11.8%）。按区域划分，公司1-3Q26 来自境外市场客户收入36.23 亿元，恒定汇率下同比增长11.6%，来自境内市场客户收入17.72 亿元（yoy+42.8%）。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司在手订单亮丽表现(截至26 年中报披露日在手订单同比增长53.8%)，我们上调27-28 年收入预测。同时考虑汇率波动影响及公司控本提效措施等因素，我们调整公司26-28 年费用率预测。我们预计26-28 年归母净利为12.78/18.34/23.02 亿元（ 相比 26/27/28 年前值调整-10.0%/-0.3%/ +3.3%）。公司为CDMO 行业领先者，小分子业务稳健且新兴业务持续发力，订单交付能力及运营效率稳健提升，行业竞争力持续提升，给予A/H 股27 年46x/28x PE（A/H 股可比公司27 年Wind 一致预期均值23/24x），对应目标价233.11 元/166.78 港币（人民币兑港币汇率1.18，前值234.65 元/172.46 港币，对应A/H 股27 年46x/29x PE vs A/H 股可比公司27 年Wind 一致预期均值26x/27x）。


　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司