三诺生物(300298)：毛利率显著提升 高端BGM持续放量

公司1-3Q26 实现收入/归母净利/扣非归母净利38.40/3.72/3.52 亿元（yoy +11.2%/+76.1%/+94.9%），其中3Q26 实现收入/归母净利/扣非归母净利13.03/1.50/1.41 亿元（yoy+9.5%/+395.2%/+538.8%），利润端在低基数及一次性扰动消退下延续高增。公司血糖监测基本盘稳健，CGM 与海外市场拓展持续推进，看好公司行业竞争力持续提升。维持“买入”评级。


　　毛利率稳健提升，研发及管理费用优化


　　公司1-3Q26 毛利率为53.5%（yoy+4.6pct），我们推测主因产品销售结构变化（高端BGM 产品收入占比提升）。公司1-3Q26 销售/管理/研发费用率为28.2%/8.3%/5.1%（yoy+1.4/-2.0/-1.4pct），公司持续加强新产品销售推广力度，但研发及管理费用投入效率有所优化。


　　BGM 持续增长，海外子公司表现平稳


　　1）BGM 业务：我们推测若剔除CGM 销售及Trividia 贡献，公司BGM 传统业务1-3Q26 收入同比增长15-20%，1-3Q26 利润同比双位数增长，主要得益于公司高端BGM 产品放量、降本增效及规模效应等。考虑公司血糖监测产品品牌力全球领先且不断推出新产品，看好板块26 年保持稳健发展态势。2）PTS：我们推测1-3Q26 收入同比基本持平，看好PTS 26 年实现经营质量的积极改善。3）Trividia：我们推测1-3Q26 实现规模性盈利且同比增长良好，考虑Trividia 渠道布局深厚且品牌认可度较高，看好其26 年持续提升产品渗透率及美国市场份额。


　　CGM 快速增长，国际化持续推进


　　我们推测公司CGM 业务1-3Q26 收入同比高增，看好其26 全年收入实现50%以上同比增速。公司CGM 产品注册覆盖范围持续拓展，截至1H26 已累计在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国等60 多个国家和地区获批注册证，在中国、土耳其、英国、沙特阿拉伯、巴基斯坦、泰国、印度等超90 个国家实现合规销售，彰显公司在CGM 领域的研发实力与全球合规布局。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑公司高端BGM 产品放量、高端BGM 产品占比提升及规模效应等因素，我们上调公司收入增速预测，预计公司26-28 年归母净利润为4.75/5.60/6.41 亿元（前值3.89/4.63/5.34 亿元，相比26/27/28 年前值调整+22.1%/+21.0%/+20.0%）。公司为全球血糖监测行业龙头，BGM 品牌认可度高且持续迭代新品、CGM 国内外商业化工作稳步推进步入加速放量期，给予公司27 年23x PE（可比公司Wind 一致预期均值17x），对应目标价23.12 元（前值22.34 元，26 年32x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期。

□.代.雯./.高.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司