浩洋股份(300833)：业绩短期承压 品牌发展积极 SGM有望加速贡献增量

事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入 8.38 亿元（同比+4.6%），归母净利润1.22 亿元（同比-9.1%），扣非归母净利润1.16 亿元（同比-7.2%）；26Q3 实现收入2.55 亿元（同比-8.8%），归母净利润0.32 亿元（同比-44.0%），扣非归母净利润0.30 亿元（同比-43.3%）。


　　点评：我们判断由于下游客户观望中美关税谈判结果、叠加海运费大幅波动，部分 9 月订单延后发货；此外，我们判断受制于汇兑影响、季度间收入结构变化，以及刚性费用摊销不足，Q3 盈利能力短期承压。我们预计Q4 公司收入有望企稳提升，同时规模效应显现、新业务逐步放量，盈利能力有望加速改善。


　　OBM 有望延续靓丽表现，ODM 修复可期。26H1 公司OBM 收入同比+46.2%、毛利率同比+6.9pct；我们预计由于基数抬升、26Q3 增速或略放缓，但仍有望保持平稳增长，同时盈利能力受益于产品结构优化、同比仍保持高位震荡。ODM方面，H1 收入同比-56.8%/毛利率-0.4pct，我们预计受发货节奏影响，26Q3 代工业务同比仍延续承压，但环比或已稳步修复、且Q4 修复斜率有望提升。此外，公司品牌矩阵持续扩张，我们判断SGM 等新业务有望逐步放量，届时公司成长性有望延续。


　　盈利能力短期承压。26Q3 公司毛利率为53.8%（（同比-1.0pct），归母净利率为12.4%（（同比-7.8pct）。26Q3 期间费用率为37.84%（（同比+8.03pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/14.40%/10.47%/1.89%（同比分别+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct），除汇兑影响外，我们认为费用率提升主要系收入下滑导致，实际费用绝对值波动均较有限。


　　现金流优异，营运能力保持稳定。26Q1-3 经营性现金流净额为2.07 亿元（同比+1.09 亿元），其中26Q3 单季0.73 亿元（同比+0.25 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为213.7/81.5/99.0 天（同比+7.6/-3.0/+6.3 天）。


　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.0、3.1、3.9 亿元，对应PE 估值分别为24.7X、16.4X、13.0X。


　　风险提示：品牌扩张不及预期，汇率&原材料波动、收购事项推进不及预期

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司