萤石网络(688475)2026年三季报点评：利润端持续提速 端侧云平台优势凸显

事件。10 月16 日，萤石网络发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 营业收入46.51 亿元，同比+8.34%；归母净利润6.16 亿元，同比+45.85%。Q1-Q3 毛利率为49.51%，同比+5.88pct。2026Q3 营业收入16.44 亿元，同比+12.17%；归母净利润2.06 亿元，同比+72.14%。毛利率为48.10%，环比-2.00pct，同比+4.39pct。


　　管理经营带动公司毛利率提升，为业绩高增主因，存货储备导致现金流承压。公司前三季度利润大幅增长系业务结构、成本结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，同时结合周期化销售策略动态调整，收入和毛利持续提升，带动公司整体盈利能力改善。同期公司经营现金流转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时公司基于外部市场环境变化影响，调整备货策略，购买商品、接受劳务支付的现金增加，经营活动现金各项流出增加所致。公司通过精细化运营管理带动毛利提升，同期公司提前储备存货导致短期现金流承压。


　　除财务费用外，整体费用端维持稳定。公司2026Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为16.56%、4.01%、14.66%、0.99%，分别同比变动+0.19pct、+0.12pct、-0.43pct、+2.80pct。公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为17.01%、4.02%、14.35%、0.89%，分别环比变动+0.30pct、+0.02pct、-0.01pct、-0.01pct。公司费用率从前三季度同比及第三季度环比看，除财务费用同比变动外，均无较大变化，费用端维持稳定。


　　萤石云视频APP 月度活跃数持续保持行业第一，端侧云平台优势凸显。根据已经更新发布的2026 年8 月份艾瑞咨询的移动APP 指数数据，在智能家居类别的应用程序中，公司的“萤石云视频”应用手机终端月度活跃数量继续保持行业第一，8 月末达到4814 万台，环比提升3.5%。公司凭借端侧优势联动物联网云平台增长，高毛利业务增长支撑公司业绩兑现。


　　公司多款新产品推出，产品获设计类奖项。公司8 月推出萤石新一代轻安装4G电池摄像机魔方Pro，打造随处安放、随心迁移智能安防方案。萤石智能家居摄像机小魔方60 系列获2026 伦敦设计奖铂金奖、2026 新加坡好设计标志奖。


　　投资建议：公司AI 与云平台能力持续落地，智能入户和云服务有望成为重要增长抓手，叠加渠道拓展、经营提效，多款结合AI 功能的端侧产品销量有望持续增长，中长期成长逻辑清晰。我们预计公司2026-2028 年营收分别为65.61、73.76、83.36 亿元，归母净利润分别为8.46、9.96、11.80 亿元，2026 年10 月21 日收盘价对应市盈率26X、22X、19X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；技术落地不及预期，存储等原材料成本波动、云服务增长不及预期。

□.吕.伟./.管.泉.森./.陈.安.宇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司