太湖雪(920262)：2026Q3归母净利润yoy+288% 线上渠道已从规模扩张迈入质量驱动阶段

事件：2026Q1-Q3 公司实现营收4.83 亿元（yoy+20%）、归母净利润4324 万元（yoy+87%）、扣非归母净利润4007 万元（yoy+57%）；2026Q3 公司实现营收1.59 亿元（yoy+31%）、归母净利润1618万元（yoy+288%）、扣非归母净利润1347 万元（yoy+111%）。公司三季度整体业绩增幅较大。


　　2026Q1-Q3 线上渠道主营业务收入同比增长34.62%，线上渠道已从规模扩张迈入质量驱动阶段。2026年前三季度公司线上渠道主营业务收入同比增长34.62%、线下渠道主营业务收入同比增长3.89%。面向未来，公司计划继续深化线上全平台精细化运营，在巩固传统货架电商基本盘的同时，进一步放大直播电商与跨境电商的增量贡献，推动线上渠道由规模扩张向质量驱动进阶。线下渠道正处于结构优化与体验升级的转型期。公司通过精细化运营构建了覆盖广泛的“全域直播”营销体系，在核心电商平台协同推进“品牌自播”与“达人代播”，显著提升了流量投放效率；同时持续加码小红书、短视频等内容生态建设，并不断完善海外社交媒体矩阵，全球化品牌影响力显著增强。公司借力文旅消费复苏等政策机遇，以苏州旗舰体验店为标杆，运用抖音本地生活、短视频等数字化工具拓展公域流量入口，并加强私域流量池的精细化运营，加速线上线下深度融合。随着门店从传统“交易场”向“文化体验+产品销售+私域沉淀”的复合空间转型完毕，叠加旗舰体验店与文旅场景的深度布局，实现企稳回升。全渠道协同方面，公司已初步构建起全域数据与库存互通的基础框架。下一步，公司计划全力打通全渠道数据中台与库存体系，实现价格、会员、履约等环节的一体化管理，彻底打破线上线下壁垒，形成线上线下相互导流、境内境外协同并进的高质量发展格局。我们认为，公司线上渠道已从规模扩张迈入质量驱动阶段，直播电商与跨境电商的增量释放有望支撑线上增速继续跑赢线下；线下渠道在门店业态转型与文旅场景卡位落定后，正逐步走出转型阵痛、实现企稳回升。


　　2026Q1-Q3 直播电商渠道营收实现同比增长86.43%，我们认为线上渠道已完成由单一平台驱动向“直播放量、货架稳态、跨境提质”多极结构的切换。2026 年前三季度，公司线上渠道通过“货架电商守底盘、直播电商拉增量、跨境电商拓边界、内容平台筑心智”的四维联动，推动营销模式从“价格战”向“价值战”转型。公司整体盈利能力显著增强，电商业务毛利率实现大幅改善。货架电商方面，公司持续优化传统平台的运营效能，精准把握渠道红利。同时，产品端完成从“单一大爆款”向“爆款矩阵”的升级，并引入AI 技术赋能选品与用户分析，创新应用AI 数字人实现全天候直播，有效填补夜间流量缺口，进一步夯实了基本盘，实现同比增长6.45%。直播电商方面，公司深化全域直播营销网络，在核心平台协同推进“品牌自播+达人代播”双轨策略。内容上贯彻“文化赋能，价值驱动”，将产品升级为兼具美学与情感的“生活方式载体”，通过非遗技艺场景化、蚕丝溯源及总裁直播等形式，实现从单纯卖货向品牌深度互动的跃迁，成功打造了多个高转化的标杆直播间，实现同比增长86.43%。跨境电商全面调整海外广告投放策略，建立以利润为核心的刚性评估机制，确保营销投入的高效回报。同时，规模化应用AI 工具进行多语言内容生成、智能关键词挖掘与客服响应，大幅提升运营效率；并基于本土化规则深度优化主力市场布局，结合极致的用户体验设计，有效降低了售后损耗，推动品牌全球渗透力与盈利水平双提升，实现同比增长8.02%。我们认为，公司线上渠道已完成由单一平台驱动向“直播放量、货架稳态、跨境提质”多极结构的切换，随着四季度“双十一”旺季与蚕丝被传统销售旺季叠加、全渠道数据中台逐步打通，线上收入有望延续增长。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.54/0.67/0.83 亿元，对应当前股价PE分别为23/18/15 倍。我们看好公司凭借有效的营销策略、丰富的产品矩阵、成熟的渠道运营，不断扩大市场竞争力，维持“增持”评级。


　　风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动的风险、存货余额较大的风险

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司