萤石网络(688475)：Q3利润率超预期 智能家居硬件+云平台齐发力

业绩一览


　　1）26Q1-3 累计：营收46.51 亿元（同比+8.34%，下同），归母净利润6.16 亿元（+45.85%），扣非净利润6.05 亿元（+54.73%）。


　　2）26Q3 单季：营收16.44 亿元（+12.17%），归母净利润2.06 亿元（+72.14%），扣非净利润2.04 亿元（+119.85%），超出市场预期。


　　3）Q1/Q2/Q3 收入逐季提速（分别为+2%/+10%/+12%），盈利能力的大幅提升来自毛利率跃升，26Q1-3 毛利率49.51%（+5.88pct），Q3 单季+4.4pct，得益于低价备库原料红利释放+出海/云平台等高利润业务占比提升。


　　分业务：预计智能入户、云平台业务表现亮眼1）我们预期海外收入Q3 延续H1 良好增势（26H1+21%、占比提升至43%），从过往年度看外销毛利率高出内销约3pct，拉动收利双增。


　　2）26Q3 账上存货16.8 亿（年初7.6 亿），公司在存储等原材料价格上行前锁定低价库存，各项硬件业务毛利率预期均有提升。


　　3）26Q3 费用节降，期间费用率36.27%（-0.79pct），其中销售/管理+研发费用率分别-0.64/-1.98pct，扭转了汇兑导致的财务费用率提升（+1.82pct）。


　　4）根据艾瑞咨询，26 年8 月份“萤石云视频”在智能家居类别手机终端月度活跃数量继续保持行业第一，8 月末达到4814 万台，环比提升3.5%，为云平台业务增长筑基。


　　5）除现有各智能家居条线新品有序发布外，公司积极开拓户外AI 穿戴子品牌Akiitu 爱可途，定位年轻客群，服务场景进一步多元。


　　技术生态与AI 布局


　　公司以AI 和萤石物联云平台为双核心，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人、智能穿戴数码及智能控制核心自研产品线，AI 技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景，是智能家居+云平台双主业稀缺标的。


　　盈利预测与估值


　　26Q3 公司利润增长超预期、收入提速，公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，有望持续保持成长。预计公司 26-28 年收入 64.43 亿（+9.19%）、71.29 亿（+10.64%）、78.75 亿（+10.46%），归母净利润 8.23 亿（+45.33%）、9.15 亿（+11.18%）、10.66 亿（+16.46%），对应 PE 为 26.69X、24.01X、20.62X，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司