浩洋股份(300833)：海外布局持续深化有望带来业绩改善

公司公布26 年三季报：26Q1-Q3 实现营收8.38 亿元(yoy+4.58%)，归母净利1.22 亿元(yoy-9.14%)，扣非净利1.16 亿元(yoy-7.19%)；其中Q3 单季度实现营收2.55 亿元(yoy-8.83%/qoq-19.09%)，归母净利0.32 亿元(yoy-44.04%/qoq-35.18%)，扣非净利0.30 亿元(yoy-43.28%/qoq-37.36%)。


　　公司Q3 单季度利润有所承压，我们认为主要系公司积极开拓海外市场带来的销售及管理费用率短期上行及汇兑损失影响。我们认为随公司全球化发展战略持续深化、海外需求进一步复苏，公司业绩后续有望持续改善，维持“买入”评级。


　　单季度毛利率略有下滑，现金流显著改善


　　盈利能力方面，公司26Q1-Q3 毛利率55.82%，同比+3.80pct，整体毛利率维持较高水平；净利率14.60%，同比-2.34pct，主要受期间费用率上升影响，其中财务费用同比增加明显，主要系汇率波动造成汇兑损失。Q3 单季度毛利率53.76%，同比-1.00pct/环比-2.87pct，单季度毛利率略有回落；净利率12.36%，同比-8.05pct/环比-3.24pct，盈利能力环比有所承压。公司26Q1-Q3 经营活动现金流净额2.07 亿元，同比+112.03%，销售回款情况良好，经营性现金流质量明显改善。


　　期间费用率有所上行，汇兑损失为前三季度上升主因期间费用率方面，26Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.30%/12.67%/8.99%/2.55%，分别同比+1.19/+0.98/+0.43/+2.92pct，前三季度合计期间费用率达36.52%，同比+5.51pct。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/14.40%/10.47%/1.89% ， 同比+3.17/+1.85/+1.27/+1.74pct，环比-1.38/+3.52/+2.64/-1.07pct，Q3 单季度合计期间费用率达37.84%，同比+8.03pct，环比+3.72pct。我们认为公司积极开拓海外市场、收购海外子公司使得销售及管理费用率短期上行，且公司海外销售占比较高，汇兑损失影响仍较大。


　　Follow-Me 收购完成交割，海外布局持续深化


　　公司于9 月9 日公告，浩洋香港投资已完成对荷兰Follow-Me 公司66.67%股权的收购交割正式并表，交易对价为266.86 万欧元。本次收购有望补齐公司智能追踪控制类产品线，并强化与现有舞台灯光产品及海外渠道的协同。我们认为，随公司全球化发展战略持续深化、海外需求进一步复苏，叠加收购协同效应逐步释放，公司业绩后续有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司持续开拓海外市场或带动销售及管理等期间费用上行，同时汇兑损失仍处较高水平，公司业绩短期承压，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至1.84/2.38/3.00 亿元（较前值下调20.5%/15.0%/9.9%），对应EPS为1.46/1.88/2.37 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为39 倍（前值27 倍），给予公司26 年39 倍PE 估值（前值27 倍），上调对应目标价为56.94 元（前值49.41 元，上调主因可比公司估值上行）。


　　风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司