萤石网络(688475)：收入稳健增长 关注盈利能力提升

3Q26 业绩略高于我们此前预期


　　萤石网络公布2026 年三季报：前三季度实现营收46.51 亿元，同比+8.34%；归母净利润6.16 亿元，同比+45.85%；扣非净利润6.05 亿元，同比+54.73%，略高于我们此前预期，我们判断主要原因是在毛利率及费用率改善推动盈利能力超预期。3Q26 单季，公司实现营收16.44 亿元，同比+12.17%；归母净利润2.06亿元，同比+72.14%；扣非净利润2.04 亿元，同比+119.85%。


　　发展趋势


　　营收稳健增长，积极拓展产品矩阵。根据艾瑞咨询2026 年8 月移动APP 指数数据，在智能家居类别的应用程序中，“萤石云视频”应用手机终端月度活跃数量继续保持行业第一1。此外，26年公司发布 AI 穿戴数码子品牌Akiitu 爱可途新品，上市多款AI智能锁2。我们认为智能入户产品线有望成长为新增长极，AI 穿戴、智能服务机器人等新品类打开成长空间。


　　盈利改善明显，费用率管控对冲财务成本上行。3Q26 公司的利润增速高于营收增速，根据公司公告，主要由于业务结构与成本结构持续优化，供应链敏捷调整存货结构和备货策略，结合周期化销售策略动态调整，带动公司盈利能力提升。3Q26 公司毛利率48.10%，同比+4.40ppt；净利润率同比+4.37ppt 至12.6%，财务费用有所拖累（3Q26 财务费用率0.89%，同比+1.82ppt），而销售/管理/研发费用率同比-0.64/-0.96/-1.02ppt 至17.0%/4.0%/14.3%。我们认为，在全年维度下，业务结构优化、供应链精益化管理深化及运营效率提升为公司的盈利能力提供支撑。


　　盈利预测与估值


　　考虑到收入韧性及盈利能力改善，我们上调26 年归母净利润3%至7.85 亿元，维持27 年8.89 亿元盈利预测不变。当前股价对应26/27 年28.5/25.1 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所下移，维持目标价38.70 元不变，对应26/27 年38.8 倍/34.3 倍P/E，较当前股价有36.3%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新品拓展/云平台发展/成本管控不及预期。

□.陈.昊./.徐.卓.楠./.朱.镜.榆./.李.诗.雯./.郑.欣.怡./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司