卫星化学(002648)：公司2026年前三季度业绩同比高增 轻烃路线成本优势持续凸显

事件：2026 年10 月16 日，卫星化学发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现营业收入464.14 亿元，同比上升33.49%；归母净利润为90.59 亿元，同比上升141.24%；扣非归母净利润为90.22 亿元，同比上升112.89%。对应公司3Q26营业收入为157.00 亿元，环比下降12.95%；归母净利润为28.32 亿元，环比下降31.09%。


　　点评：轻烃路线成本优势延续，公司前三季度业绩同比高增。根据ifind 数据显示，2026 年前三季度公司毛利率为27.99%，同比上升7.28pct；归母净利率为19.52%，同比上升8.72pct。我们认为，公司以乙烷、丙烷等轻烃为主要原料，原料成本优势凸显，推动前三季度盈利能力同比提升。根据百川盈孚数据显示，截至2026 年10 月15 日，乙烷裂解制乙烯路线价差为2612.00 元/吨，而石脑油裂解制乙烯、煤制乙烯路线价差分别为-1773.80/-1595.20 元/吨。


　　产品价格方面，根据生意社及ifind 数据显示，3Q26 乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯的产品均价分别为5445.99/9700.50/8207.58/10584.81/9178.03元/吨，环比变化分别为+10.85%/-4.06%/-18.42%/+3.87%/-16.04%。


　　原材料价格方面，3Q26 乙烷到岸价为3330.00 元/吨，环比上升12.54%，丙烷到岸价为828.85 美元/吨，环比下降7.72%。


　　费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为0.21%，同比下降0.04pct；财务费用率为1.24%，同比下降0.71pct；管理费用率为0.91%，同比下降0.21pct；研发费用率为3.27%，同比下降0.30pct。


　　现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为134.86 亿元，同比上升103.68%；投资活动产生的现金流净额为-4.50 亿元，同比上升53.50%；筹资活动产生的现金流净额为-49.80 亿元，同比上升29.14%。期末现金及等价物余额为128.12 亿元，同比上升84.67%。


　　公司构筑高端新材料产品矩阵，产业链附加值逐步提升。根据公司2026 年半年报披露，公司通过自主研发，先后攻克高碳α-烯烃、催化剂等“卡脖子”技术，建立了“乙烯-α 烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵，技术自主可控，产品附加值高。


　　公司通过工艺优化，做优环氧乙烷及衍生物产品矩阵。建成国内覆盖面最广“乙烯-环氧乙烷-乙二醇/乙醇胺/乙烯胺/聚醚大单体/聚乙二醇”产品矩阵，深度服务于科技、日化、医药及新基建领域。我们看好公司产业链的横向与纵向延伸，产品附加值有望逐步提升。


　　投资建议：我们预计卫星化学2026-2028 年收入分别为589.96/650.02/697.44 亿元，同比增长28.1%/10.2%/7.3%，归母净利润分别为110.38/120.49/128.07 亿元，同比增长107.9%/9.2%/6.3%，对应EPS 分别为3.28/3.58/3.80 元。结合公司10 月19 日收盘价，对应PE 分别为7.8/7.1/6.7 倍。我们看好公司产业链的横向与纵向延伸，产品附加值有望逐步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险；产品价格波动风险；地缘政治及海外原料供应风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司