卫星化学(002648)2026年三季报点评：26Q1-3公司营收及归母同比+33.5%和+141.2% C2&C3双链驱动业绩高增

公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度实现营业收入、归母净利、扣非归母净利464.14、90.59、90.22 亿元，同比+33.49%、+141.24%、+112.89%；其中，2026Q3 分别实现营业收入、归母净利、扣非归母净利157、28.32、29.69亿元，同比+38.81%、+180.03%、+121.28%，环比-12.95%、-31.09%、-27.56%。


　　评论：


　　轻烃C2、C3 双产业链一体化龙头，量价齐升驱动业绩高增。C2 方面，公司是全球唯一打通“乙烷资源-码头-船队-接收设施-C2 深加工”全链条的新材料科技公司。受中东冲突影响，油价攀升带动乙烯价格同步上升，公司核心原料乙烷定价长期锚定美国天然气价，构筑强成本护城河。根据百川，2026Q3 气头乙烯毛利约2440 元/吨，相较油头乙烯和煤头乙烯路线超额利润分别约3197和3116 元/吨。盈利能力方面，2026 年前三季度公司毛利率和净利率分别约27.99%和19.52%，同比+7.28pct 和+8.72pct。


　　聚丙烯盈利同环比改善，下游价差仍有分化。根据百川，2026 年三季度PDH法丙烯毛利润约195 元/吨，同比+192 元/吨，环比+497 元/吨。下游产品上看，丙烯酸、丙烯酸丁酯、乙二醇产品毛利润同比分别-614、-871、-430 元/吨，环比-1462、-961、+1365 元/吨。


　　海外产能加速退出，乙烯望迎景气大周期。根据金联创化工公众号，至2028年全球累计永久关停低效乙烯产能将超3000 万吨，中国乙烯产能未被纳入本次出清清单。本轮产能淘汰主要集中在欧洲及日韩，少量产能分布于东南亚、澳洲。公司乙烷裂解制乙烯有望凭借成本、可生产高品质乙烯等优势获得较强市场竞争力和盈利能力。


　　技术攻坚与新材料产业园建设并进，新材料布局拓展成长空间。研发投入方面，公司2026Q1-3 累计投入研发费用15.19 亿元，同比+22.15%。根据卫星化学公众号，未来五年公司还将投入百亿元，持续攻坚高端化学新材料与高性能催化剂，推动自主研发与创新迭代，联动上下游企业打造世界一流的开放式科技转化与产业孵化高地。项目建设方面，连云港α-烯烃高端新材料产业园加快建设中；另据2026 年中报，公司持续巩固自身优势产能，16 万吨高分子乳液（一阶段）、30 万吨SAP 等重点工程建设加速，进一步夯实行业竞争护城河，远期成长空间广阔。


　　投资建议：结合当前油价情况、烯烃行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-28 年的归母净利润预期，分别为106.39、108.63、117.38 亿元（前值为103.61、104.07、111.61 亿元），参考公司历史估值，并结合公司后续项目投产预期，给予公司2027 年10xPE，对应目标价32.25 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。

□.孙.维.容./.徐.思.博    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司