曙光数创(920808)深度报告：数据中心液冷渗透率攀升 浸没式液冷绝对龙头有望充分受益

浸没式液冷绝对龙头，数据中心液冷技术前沿开拓者。公司成立于2002 年，是国内数据中心液冷技术的前沿开拓者与全球领先的液冷解决方案提供商。截至2025 年，公司已连续四年位列国内算力中心基础设施温控设备市场市占率第一位，在字节跳动、腾讯、京东等头部互联网厂商的国内业务场景中保持领先的市场份额，同时在液冷技术方面处于国内和国际领先地位。


　　2026H1 冷板式业务放量，市场导入期毛利率承压。受益于冷板式液冷的渗透率快速提升，2026 H1 公司冷板式液冷产品收入突破至2.09 亿元，同比大增290%，同时公司浸没式业务项目周期较长，营收受完工结点影响，当期冷板式系统收入占比达到84.8%。由于冷板式系统产品处于市场导入期，毛利率低于浸没液冷产品，公司2026H1 整体毛利率为11.93%，同比下滑7.56pct。


　　AI 功耗跃迁驱动液冷成为必选项，全球液冷渗透率快速提升。AI 大模型训练与推理需求爆发，推动GPU 单卡功耗从H100 的700W 跃升至B300 的1400W，下一代Rubin 架构预计突破2000W，四年间功耗增长近两倍。市场层面，2025 年中国液冷数据中心市场规模达159.8 亿元（+45.2%），2028 年预计达470 亿元；全球液冷渗透率从2024 年的20%升至2025 年的37%，2029 年将超45%。


　　冷板式为当前主流方案，市场份额超过90%。从技术路线结构看，冷板式液冷凭借改造成本低、兼容现有服务器架构、技术成熟度高等优势，占据当前市场的绝对主导地位，2025 年市场规模约149.4 亿元，份额约93.5%。从成本占比来看，冷板式液冷的核心零部件主要包括冷板、快速接头、CDU 及管路等，冷板成本占比约32%，快速接头、CDU 及管路分别约占28%、25%和10%。


　　高功率AI 服务器持续部署，看好浸没式液冷远期广阔空间。浸没式液冷的散热效率更高、PUE 更优，但由于整机定制化程度高、初期投资大，目前占比仍较低，2025年中国市场规模约10.4 亿元，占比约为6.5%，主要应用于超算中心和高密度AI 训练集群。在国产芯片功耗更高、PUE 约束更严的国内市场，浸没式渗透节奏有望快于海外。随着高功率密度AI 服务器持续部署，浸没式液冷系统价值量有望进一步提升，TANK 槽体的系统设计能力以及冷却液的材料配方成为产业链重要竞争环节。


　　首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为0.63、1.06、1.59 亿元，对应PE 分别为156.1、93.6、62.2，公司估值高于行业可比公司平均估值，但公司是浸没式液冷绝对龙头，随着未来芯片功耗进一步提升，浸没式液冷的渗透率有望实现快速突破，未来前景广阔，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

□.杨.帅    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司