爱博医疗(688050)：收入稳健增长 新业务贡献显著

核心观点


　　公司2026 年上半年业绩符合预期，收入增长主要得益于隐形眼镜业务的快速增长以及自2026 年3 月底起并表的运动医学新业务贡献。短期来看，公司人工晶体业务受集采和医保控费政策影响，业绩增长面临压力，但PR、多焦晶体等高附加值新品的放量有望优化产品结构，部分对冲政策影响；随着自研硅水凝胶等高端新品的推出和渠道建设的完善，隐形眼镜业务盈利能力有望逐步改善；公司并购的运动医学业务也有望带来业绩增量。中长期来看， 公司作为国内眼科医疗器械平台型龙头企业，产品矩阵完善，长期增长动力充足；同时，公司积极推进国际化战略，海外业务已展现高增长潜力。


　　事件


　　公司发布2026 年半年度报告


　　公司2026H1 实现收入9.33 亿元（同比+18.57%） ，归母净利润1.83 亿元（同比-14.39%），扣非归母净利润1. 77亿元（同比-13.47%）。EPS 为0.94 元。


　　简评


　　收入稳健增长，新业务贡献显著，利润端短期承压公司2026 年上半年实现营业收入9.33 亿元，同比增长18.57%；归母净利润1.83 亿元，同比下降14.39%。公司业绩符合预期，收入增长主要得益于隐形眼镜业务的快速增长以及自2026 年3 月底起并表的运动医学新业务贡献收入9433 万元。利润端下滑主要原因为：1）高毛利率的人工晶状体业务收入同比下滑11.33%；2）为拓展隐形眼镜自有品牌及海外业务，公司加大投入，销售费用同比增长54.90%；3）产品结构变化，毛利率相对较低的隐形眼镜及运动医学业务占比提升；4）收购德美医疗新增并购贷款利息，财务费用增加较多。公司全球化战略成效显著，上半年境外收入达9580 万元，同比高增123.21%，占主营业务收入比例提升至10.27%。


　　2026 年上半年分业务拆分来看：


　　手术治疗产品：人工晶状体收入3.06 亿元（同比-11.33%），主要受部分医疗机构业务收缩、医保支付结构调整以及新一轮集采前经销商观望等阶段性因素影响；其他手术产品收入0.37 亿元（同比+98.93%）， 有晶体眼人工晶状体（PRL）等产品终端使用量有明显提升。


　　近视防控产品：角膜塑形镜收入1.24亿元（同比+4.24%），在近视防控手段多样化、市场竞争加剧的环境下仍实现稳健增长，但增速有所放缓；其他近视防控产品收入0.38 亿元（同比-18.70%）。


　　视力保健产品：隐形眼镜收入2.81 亿元（同比+18.68%），公司通过持续拓展自有品牌销售渠道，隐形眼镜业务实现了较快增长。公司通过工艺改进，隐形眼镜工厂良率持续改善，产能利用率也不断提升。


　　运动医学产品：自2026 年3 月底并表后，实现收入0.94 亿元，其中带线锚钉等核心植入物产品收入占比达75.34%，业务整合进展顺利。


　　多款新品获批上市，在研管线储备丰富


　　2026H1，公司多款产品获批上市，包括人工晶状体（AQBHM 系列）、玻璃酸钠滴眼液（公司首款药品） 、半月板缝合系统等，产品矩阵持续丰富。此外，非球面三焦散光矫正人工晶状体已进入产品注册阶段，预计今年底有望获批；散光矫正型有晶体眼人工晶状体（PRL-T）已完成临床入组，在研管线储备丰富，为长期发展奠定坚实基础。展望26H2，预计新一轮人工晶体集采将于下半年启动，行业政策影响有望逐渐出清；隐形眼镜业务随着规模效应和良率提升，盈利能力有望改善；运动医学新业务将全年并表贡献业绩增量，公司全年利润有望呈现前低后高趋势。


　　财务数据基本正常，毛利率短期承压，费用投入加大2026 年上半年公司综合毛利率为61.55%（-3.71pct），主要受高毛利的人工晶状体收入下滑及低毛利率的隐形眼镜、运动医学业务占比提升影响。销售费用率20.95%（+4.91pct），主要系有晶体眼人工晶状体等新产品上市推广、隐形眼镜渠道品牌建设及海外业务拓展投入增加所致；管理费用率10.16%（-0.93pct） ；研发费用率5.59%（-0.61pct），研发投入总额占营收比为7.70%，同比减少2.90 个百分点，主要系部分研发项目完成临床进入注册阶段，资本化投入减少所致。经营活动产生的现金流量净额为1.20 亿元，同比下降22.01%，主要系部分客户账期增加及采购、费用支出增幅高于收入增幅所致。应收账款较年初增加35.86%，主要系并表德美医疗及收入增长所致。


　　盈利预测与估值


　　短期来看，公司人工晶体业务受集采和医保控费政策影响，业绩增长面临压力，但PR、多焦晶体等高附加值新品的放量有望优化产品结构，部分对冲政策影响；随着自研硅水凝胶等高端新品的推出和渠道建设的完善，隐形眼镜业务盈利能力有望逐步改善；公司并购的运动医学业务也有望带来业绩增量。中长期来看， 公司作为国内眼科医疗器械平台型龙头企业，产品矩阵覆盖手术治疗、近视防控和视光消费三大领域，研发管线储备丰富，长期增长动力充足；同时，公司积极推进国际化战略，海外业务已展现出高增长潜力。我们预测2026-2028 年，公司营业收入分别为16.87、18.65 和20.14 亿元，分别同比增长13.80%、10.55%、7.97%， 归母净利润分别为3.11、3.58 和3.99 亿元，分别同比增长15.94%、15.13%和11.41%。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预测性，人工晶体已经进行国家层面集采，三明联盟也将OK镜纳入集采范围，未来集采执行过程中，若公司部分产品品类降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。


　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。


　　市场竞争加剧：眼科器械产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。


　　并购整合风险：公司并购运动医学公司德美医疗，与公司传统眼科业务属于不同细分行业，未来整合存在一定风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.刘.慧.彬./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司