中石科技(300684)：散热主业量利改善 导热材料第二曲线加速落地

2026 年8 月，公司披露2026 年半年度报告，上半年业绩稳健增长，毛利率同比提升，盈利质量改善；同月，中际旭创与公司实控人签署股份转让协议，拟受让公司10.47%股份。


　　投资要点:


　　上半年业绩稳定增长，Q2 环比改善。2026 上半年公司实现营收8.28亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.38 亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长19.96%，利润增速快于收入、扣非增速快于归母，反映经常性主业盈利能力增强。业绩增长主要受益于光模块散热需求放量带动数字基建业务增长，叠加消费电子散热基本盘稳固、量利改善；分季度看，Q2 实现营收约4.39 亿元、归母净利润约0.73 亿元，收入与利润均较Q1 环比提升。


　　经营质量改善，导热材料主业量利齐升。2026H1 公司整体毛利率33.78%，同比提升2.47pcts，主要拉动项是占总营收97.30%的导热材料主业：其收入8.05 亿元、同比增长12.36%，成本仅增长8.81%，毛利率随之提升2.16pcts。毛利率改善的背后是产品结构升级，公司从石墨材料向石墨模切、VC 吸液芯等高附加值品类延伸，光模块VC 在Coherent、索尔思等客户交付规模增长，高附加值产品占比提升带动盈利结构优化，进而推动利润增速快于收入。费用端，财务费用受汇兑损失影响同比增加，对利润形成一定扰动，整体盈利质量稳健。


　　光模块散热量价齐升，是当前核心成长引擎。光模块向800G/1.6T迭代，功耗密度持续提升，散热需求由可选变为刚需，单套模组价值量同步提升，行业进入量价齐升周期。2026 年1.6T 出货大幅放量、800G 保持高增长，2027 年需求确定性较强、景气有望延续。公司依托消费电子散热技术积累切入光通信，已为Coherent 旗下Finisar等头部客户批量供应热管、VC 均热板、导热界面材料并通过认证，卡位优势明确，持续受益光模块代际升级带来的需求与价值量共振。


　　中际旭创拟受让10.47% 股权，产业资本背书增强确定性。2026 年8 月13 日，中际旭创与公司实控人及其一致行动人签署股份转让协议，拟以55.70 元/股、合计17.47 亿元受让公司10.47%股份，交易尚需深交所合规审核及过户，完成后中际旭创将成为仅次于实控人家族的第二大股东。中际旭创为全球光模块龙头，双方围绕高速光模块散热需求开展产品与方案协同。


　　石墨烯等新材料客户导入推进，打开第二成长曲线。AI 算力发展推升芯片功耗与热流密度，对导热界面材料的导热性能、界面热阻及可靠性要求持续提高。公司自主研发垂直取向石墨烯导热垫片、液态金属导热材料，具备高导热率、低界面热阻、高可靠性优势，可满足GPU、ASIC 等高功率先进封装芯片需求，应用于AI 服务器、交换机、高速光模块等高算力场景。目前产品处性能优化、可靠性验证及客户送样测试阶段，公司正加快重点客户导入与产业化。


　　盈利预测：基于光模块散热需求放量、导热材料主业量利齐升及中际旭创产业资本背书，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年营收分别为26.22/42.11/60.83 亿元， 同比增速43%/61%/44%；归母净利润分别为4.41/7.21/10.88 亿元，对应EPS为1.47/2.41/3.63 元，对应当前股价PE 为74.2/45.37/30.07 倍。


　　风险提示：中际旭创受让公司股份不及预期；新产品量产认证不及预期；客户集中度较高风险；汇率波动风险；公司散热产品迭代节奏跟不上行业代际升级，价值量兑现不及预期；估值回调风险；光模块行业周期下行风险。

□.胡.剑    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司