瑞迈特(301367)：国内渠道改革效果显现 氧疗产品开启第二增长曲线

Q2 业绩超预期，主要由于美国无噪音棉呼吸机新品放量以及国内电商渠道经销转直销效果显现。展望下半年，公司收入有望实现稳健增长，净利润增速需要考虑营销费用投入节奏、汇率变动等因素的影响。分市场来看，今年5 月FDA 向公司发出警告信，建议关注后续美国市场销售表现以及无噪音棉呼吸机产品G3X 的重新注册进展；在欧洲市场，公司基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司已完成线上经销向直销模式的切换，预计下半年有望延续上半年的高增长态势。


　　事件


　　公司发布2026 年半年报


　　2026 年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.63 亿元（+40%）、1.27 亿元（-4%）、1.18 亿元（+19%），基本每股收益为1.02 元/股。


　　简评


　　受益于美国新品放量和国内电商渠道改革效果显现，Q2 业绩超预期


　　2026 年上半年，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.63 亿元（+40%）、1.27 亿元（-4%）、1.18 亿元（+19%）。


　　2026Q2 公司实现营收4.54 亿元（同比+63%，环比+47%），归母净利润0.88 亿元（同比+48%，环比+129%），扣非归母净利润0. 85 亿元（同比+118%，环比+157%）。Q2 业绩超预期，收入实现高增长，主要由于美国无噪音棉呼吸机新品放量以及国内电商渠道经销转直销效果显现。上半年净利润增速低于收入增速，主要受销售费用投入加大、汇兑损失等因素影响，导致净利率有所下滑；归母净利润增速低于扣非增速，主要由于去年同期理财收益较高导致非经常性损益基数较高。


　　分业务来看，2026 年上半年家用呼吸诊疗产品收入为5.47 亿元，同比增长57%；耗材收入为2.05 亿元，同比增长15%；医用产品收入为0.11 亿元，同比下滑35%。分区域来看，2026 年上半年境内销售收入为3. 06 亿元，同比增长60%；境外销售收入为4.57 亿元，同比增长30%，收入占比60%，主要由于公司新产品无噪音棉呼吸机G3X 推向美国市场后贡献业绩增量。


　　下半年收入有望实现稳健增长，国内电商渠道改革效果有望持续显现展望下半年，公司整体收入有望实现稳健增长，净利润增速需要考虑营销费用投入节奏、汇率变动等因素的影响。分市场来看，今年5 月美国FDA 向公司发出警告信，建议关注后续美国市场的销售表现以及无噪音棉呼吸机产品G3X 的重新注册进展；在欧洲市场，公司基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，产品开始进入主流医保市场；在国内市场，公司已完成线上经销向直销模式的切换，上半年收入显著增长，预计下半年有望延续上半年的高增长态势。此外，氧疗系列产品（制氧机、氧气瓶等）是公司重点布局的第二增长曲线，近期便携式制氧机产品获得美国FDA 认证，公司将持续完善氧疗产品矩阵，进一步拓宽业务增长边界。


　　境内毛利率显著提升，销售费用投入持续加大，财务费用受汇兑影响2026 年上半年，公司销售毛利率为53.32%（+1.16pct），其中境内市场毛利率为62.93%（+10.25pct），预计主要由于国内线上渠道经销模式向直销模式切换后出厂价有所提升，对毛利率的正面影响逐步显现。销售费用率17.93%（+7.50pct），主要系品牌宣传费、平台投流费、电商运营费等增加所致；研发费用率8.13%（-2.51pct ）；管理费用率5.28%（-1.81pct）；财务费用率2.59%（+3.20pct），主要系汇率变动影响所致。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.32 亿元（+49%），主要系营收规模增加所致。存货周转天数为82.11 天，同比增加7.51 天，预计主要系公司备货所致；应收账款周转天数为57.78 天，同比下降5.50 天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。


　　国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间


　　短期来看，公司在国内外市场将加大市场推广力度，提升品牌影响力；在研发端将保持较高投入水平，持续提升产品性能，不断推出新产品，助力公司国内外市场份额稳步提升。中期来看，公司产品管线持续拓展，氧疗系列产品将作为公司重点打造的第二增长曲线，贡献新的盈利增长点，同时设备和耗材协同发展，耗材收入占比有望稳步提升。长期来看，OSA 和COPD 患者渗透率提升有望带来行业高景气增长，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别同比增长34.70%、24.74%和24.76%，预计归母净利润分别同比增7.98%、25.03%和23.16%，26 年预测利润增速低于收入增速，主要考虑营销费用投入加大、汇率变动等因素的影响。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）市场竞争风险：家用无创呼吸机及其耗材等睡眠健康与呼吸慢病相关的医疗器械产品具有广阔的市场前景，吸引了许多医疗器械企业进入本行业。近年来，虽然国产品牌获得了一定的成长，但主要是通过价格优势获得了一定的市场地位；而瑞思迈等国际品牌凭借其在产品性能上的优势及市场先发优势，一直在国际国内市场拥有较高的市场份额。随着行业的发展，新的竞争者进入，行业竞争将更加激烈。国际大型医疗器械厂商不断深化市场，保持了较强的竞争力，国内其他医疗器械厂商逐渐做大做强，并进入海外市场，国内及国际医疗器械行业市场竞争加剧。


　　2）知识产权风险：一方面，可能存在公司目前并不知悉的第三方专利或专利申请，公司正在开发或未来拟开发的产品可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权索赔、申诉或其他法律上的质疑，从而可能产生开支、支付损害赔偿，以及妨碍或迟滞公司进一步研发、生产或销售产品。另一方面，由于市场竞争日趋激烈，侵犯公司知识产权的行为可能得不到及时防范和制止，公司的竞争优势可能会受到损害。


　　3）经销商模式风险：公司仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售本公司产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。


　　4）海外市场风险：公司海外收入占比较高，容易受到国际形势变化以及汇率波动的影响，存在本报告给出的盈利预测达不到的风险；美国FDA 警告信后续对公司美国市场销售、品牌推广产生影响的风险。

□.袁.清.慧./.王.在.存./.朱.琪.璋./.华.冉./.贺.菊.颖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司