国科军工(688543)：业绩阶段性调整 固体发动机、外贸板块高景气延续

事件：近期，公司召开2026 年半年度业绩说明会，上半年公司实现营收3.8 亿元，YOY -8.0%；归母净利润0.6 亿元，YOY -23.4%。扣除股份支付影响后的净利润0.8 亿元，YOY -19.43%。上半年毛利率同比提升6.7pcts 至45.1%；净利率同比下滑3.5pcts 至15.0%。


　　点评：


　　二季度业绩承压，有序推进动力模块建设项目。1）季度分析：二季度，公司实现营收2.3 亿元，YOY -21.8%；归母净利润0.4 亿元，YOY -18.8%。毛利率同比提升5.2pcts 至44.3%；净利率同比提升0.3pcts 至16.9%。2）产能布局：


　　公司动力模块建设项目已全面开工并有序推进，整体建设节奏符合预期。项目建成后，将有效扩充公司固体动力模块核心产能，完善固体发动机动力产品全产业链配套能力，助力子公司产能扩容与提质增效。同时，航天经纬通过流程优化、布局升级、工艺创新，完成现有产能升级改造，改造后可提升20%以上生产能力，目前产能提质增效成果已初步显现。


　　期间费用率同比增加，开工款同比减少影响现金流。上半年，公司期间费用率同比增加2.3pcts 至25.2%：1）销售费用率同比减少0.2pcts 至1.7%；2）管理费用率同比增加2.4pcts 至11.9%；3）财务费用率为-1.5%，去年同期为-1.7%；4）研发费用率同比减少0.1pcts 至13.1%。上半年经营活动净现金流为-2.6 亿元，上年同期为0.8 亿元。主要系收到开工款较上年同期减少所致。截至2026年二季度末，公司：1）应收账款及票据5.5 亿元，较年初增加8.9%；2）存货2.5 亿元，较年初增加25.5%。


　　外贸板块高景气，持续扩容带动公司成长。上半年，受下游装备订货结构调整影响，公司各业务板块发展呈现不均衡态势，制导类订货有所下滑，固体发动机装药、外贸配套等高景气板块实现大幅增长。当前，外贸规模稳步增长，出口模式由单一品类供货转向装备、维保、培训一体化打包合同，高附加值智能产品合同占比逐年提升。中长期看，随着“十五五”规划逐步落地，国内需求将稳定托底市场，外贸也将持续创造增量。新型号产品规模化量产与外贸扩容将为公司带来持续的市场机会。


　　盈利预测、估值与评级：公司长期聚焦固体发动机动力与控制产品、制导装备两大主业，形成相互协同、自主可控的技术与产业体系。我们预计，公司2026~2028年分别实现归母净利润2.54 亿元、3.16 亿元、3.82 亿元。给予“增持”评级。


　　风险提示：产能建设不及预期、国际形势变化等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.严.慧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司