云图控股(002539)：补齐上游钾盐资源 磷复肥全产业链优势显著

2026 年9 月18 日，云图控股发布关于全资子公司拟与藏格矿业合资成立公司并投资刚果（布）钾盐项目的公告，公司全资子公司应城市新都化工有限责任公司拟与藏格矿业股份有限公司全资孙公司Zangge MiningInternational Pte. Ltd.在新加坡合资成立藏格联合资源有限公司，其中应城化工公司持股25%，藏格国际持股75%。同时，联合资源公司拟以171,046,592 美元收购Kanga Potash 92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应的总投资金额为42,761,648 美元。KP 公司的核心资产为位于刚果共和国境内的Kanga 钾盐矿采矿权及Loango 钾盐矿勘探权。本次交易完成后，应城化工公司将持有联合资源公司25%股权，联合资源公司将持有KP 公司92%股权。


　　投资要点:


　　补齐上游钾盐资源布局短板，为复合肥长期发展提供资源支撑公司立足复合肥主业，向上游钾肥产业延伸，增加钾肥资源储备，保障原材料稳定供应，公司全资子公司应城化工公司拟与藏格国际在新加坡共同投资设立联合资源公司，联合资源公司成立后，拟以171,046,592 美元收购KP 公司92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应的总投资金额为42,761,648 美元。交易完成后，应城化工公司将持有联合资源公司25%股权，联合资源公司将持有KP 公司92%股权。


　　KP 公司核心资产为刚果（布）的钾盐绿地项目，并通过其在刚果（布）的全资子公司SEPK 和OEC 分别持有Kanga 采矿权证和Loango探矿权证。根据2018 年NI 43-101 标准的资源估算报告，Kanga 采矿权证资源量情况如下：控制资源量8.10 亿吨，氯化钾平均品位17.12%，推断资源量11.79 亿吨，氯化钾平均品位16.47%，合计19.89 亿吨，氯化钾平均品位16.73%。公司参与刚果（布）钾盐项目投资，是公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸的重要战略布局。通过参股KP 公司，公司将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力，为公司复合肥长期发展提供资源支撑。


　　磷矿石资源及合成氨产能逐步落地，磷复肥全产业链优势显著公司秉承“资源+产业链”战略，持续完善氮、磷产业链，一体化优势逐步显现，资源自有、产业协同和规模效应不断释放，市场竞争力和抗风险能力持续增强。氮产业链方面，截至2026 年半年度报告发布，公司应城70 万吨合成氨改扩建项目稳定运行，配套100 万吨复合肥等项目陆续建成投运，随着新增产能陆续释放，氮肥原料自给率大幅提升，氮产业链协同效应、规模效应和成本优势进一步凸显。同时，项目采用先进的合成氨水煤浆气化技术，并引进智能化、自动化设备，推动公司氮产业链绿色智能升级，进一步提高资源综合利用率，降低综合成本和能耗，增强市场竞争力。磷产业链方面，公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50 万吨采矿工程改建项目，巷道掘进、辅助系统、公用工程等工作稳步实施。


　　同时，公司取得了牛牛寨西段磷矿400 万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690 万吨/年提升至1090 万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。公司重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7 万吨热法磷酸项目、宜城15 万吨（热法）食品级精制磷酸及15 万吨磷酸铁项目。项目投产后，公司将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补，精准匹配不同产品的磷酸纯度及生产需求，推动公司向精细磷化工、新能源锂电材料领域延伸，增强磷产业链竞争优势和抗风险能力。


　　盈利预测和投资评级


　　基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项影响，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为273、292、324 亿元，归母净利润分别为12.20、17.44、20.54 亿元，对应PE 分别12、9、7 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；收购事项进展不及预期。

□.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司