博敏电子(603936)：积极布局高端产能 构建“PCB+陶瓷衬板”

积极布局高附加值领域产能，经营修复与赛道增长并行发力。2026年上半年公司实现营业收入18.64 亿元，同比+9.35%，归母净利润-0.51 亿元，同比-235.35%，扣非归母净利润-0.69 亿元，同比-390.79%。2026H1，（1）新工厂产能爬坡有序推进，经营效益有望持续改善。梅州新工厂创芯智造园于2026 年第一季度正式投产。


　　前期经营出现阶段性亏损，此为新产能投产后必经的磨合期。根据公司公告，随着高毛利产品占比的逐步提升及产能利用率在下半年进一步释放，创芯智造园经营效益有望持续改善，预期下半年亏损幅度将持续收窄，为公司PCB 板块经营业绩贡献正向增量。（2）光模块PCB 业务是核心增长极，盈利贡献持续提升。公司光模块PCB 业务已与华工科技、光迅科技、海信宽带、海光芯创等头部客户开展深度合作，该业务收入同比增长约225%，产线订单储备充足，生产排期紧凑。公司已启动关键设备的采购与交付安排，相关设备计划于2026 年第三季度起陆续到货安装，届时公司mSAP 工艺产能将得到有效扩充。


　　构建“PCB+陶瓷衬板”独特技术优势，推动PCB 埋嵌类创新产品的应用。2026H1，公司在PCB 高阶HDI、≥68 层超高层板量产、UHDI、多层PTFE-FPC、AMB+FPC、Coreless&ETS 工艺及mSAP先进工艺等关键技术领域保持技术优势或取得关键突破。子公司深圳博敏是少数同时具备AMB/DPC 陶瓷衬板全工艺量产能力的本土供应商，已形成覆盖氮化硅、氮化铝、氧化铝等材料体系及AMB、DBC、DPC 等工艺的完整产品矩阵。目前公司已为汽车电子与激光雷达客户批量供应陶瓷衬板，相关产品已配套多款量产车型，充分受益于新能源汽车与智能驾驶渗透率提升带来的增量需求。同时，随着光模块向800G/1.6T 高速演进，光器件功耗激增对温控能力提出更高要求，公司高性能陶瓷衬板已成功导入国内头部MicroTEC（微型热电制冷器）厂商并实现批量供货，市场空间持续扩大。


　　盈利预测和投资评级：公司实施“PCB+元器件+解决方案”上下游一体化发展战略，将PCB 业务内核不断向外延拓展（PCB+），打造差异化竞争的护城河。我们预计公司2026-2028 年营收分别为41.22、51.22、65.22 亿元，同比分别+14%、+24%、+27%，归母净利润分别为0.87、5.04、7.70 亿元，同比分别+1217%、+479%、　　+53%，对应PE 分别为158、27、18 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济和行业波动的风险、原材料价格波动的风险、产能扩张后的爬坡风险、市场竞争加剧的风险、商誉减值风险、环保相关的风险、公司运营及管理风险、行业趋势及政策风险、信息披露风险。

□.胡.剑./.傅.麒.丞    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司