新宙邦(300037)深度报告：电解液量增利稳 有机氟与电子信息成长可期

全球精细化学品龙头，三大业务协同共振。公司深耕电子化学品三十载，形成电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品三大业务矩阵，共享精细化工合成、提纯、分析等技术平台。2026 年H1 公司实现营业收入74.63 亿元，同比增长75.66%；归母净利润9.84 亿元，同比增长103.33%。


　　电解液量价齐升，一体化布局进入兑现期。六氟磷酸锂价格于2025 年中触底反转，下半年由4.9 万元/吨升至16.7 万元/吨，带动电解液进入上行周期；电解液月度开工率由2025 年下半年的42.35%升至2026 年7 月的69.11%，6F 开工率达90.5%，六氟供需紧平衡。公司推进锂盐、溶剂、添加剂与电解液一体化，并通过石磊氟材料保障关键原料供应。波兰基地已运营，美国项目进入土建，中东及波关于期处于筹建阶段，全球供应能力逐步完善。


　　有机氟化学品：3M 退出开启国产替代窗口。国际巨头3M 于2025 年底全面退出PFAS 制造，对应较大的全球市场重组空间。公司通过新品迭代，持续优化产品结构：已建成HFE 3,000 吨/年、PFPE 2,500 吨/年产能：HFE 面向精密仪器及半导体设备清洗，PFPE 用于数据中心浸没式液冷和晶圆制造蚀刻控温，相关氟化液已实现稳定批量出货。远期来看，全球浸没式冷却液市场规模2030 年预计达9.7 亿美元，AI 数据中心液冷渗透率持续提升，为含氟冷却液打开空间。


　　电子信息化学品：AI 与半导体双轮驱动。公司覆盖电容化学品和半导体化学品，可提供电解液、功能化学品及湿电子化学品。电容化学品全球市占率接近50%，在固态电容、叠层电容MLPC 领域优势突出，直接受益于AI 服务器需求放量。2026H1 电子信息化学品收入9.56 亿元，同比增长40.80%；毛利率51.68%，公司披露在建产能7.70 万吨，南通一期和宜都一期正在建设，天津二期持续扩充高端产线。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年实现营收167.24、207.25、241.27 亿元，同比增速分别为73.5%、23.9%、16.4%，实现归母净利润23.19、31.62、40.81 亿元，同比增速分别为111.4%、36.3%、29.1%，当前股价对应26-28 年PE 分别为24 倍、17 倍、14 倍，考虑公司电解液量价齐升、有机氟化学品有望受益3M 退出与AI 液冷需求爆发、电子信息化学品受益半导体国产替代与AI 算力需求共振，维持"推荐"评级。


　　风险提示：电池化学品量价与毛利率修复不及预期、投资收益波动及归因不确定、有机氟产品结构与法规风险、电子信息化学品产能爬坡风险、海外项目与外需波动风险。

□.邓.永.康./.席.子.屹./.李.孝.鹏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司