浙富控股(002266)：乘“算力”东风 金属再生龙头拐点已至

金属再生第一梯队，盈利能力进入高增长通道。浙富控股成立于2004 年，主营水轮发电机组制造，2019 年起入局再生金属回收利用，围绕贵金属、稀散金属及其他战略性金属，逐步推进相关产品的高纯化和材料化布局。


　　公司具备“收集—贮存—无害化处理—资源深加工”前后端一体化全产业链能力，可实现铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等十几种有价金属的梯级富集与深度提纯。2021 至2025 年，公司营收稳步增至232.1 亿元，复合增长率达13.2%；受金属价格下行及套保因素影响，归母净利润自2021 年23.1 亿元持续回落至2024 年9.7 亿元，2025 年伴随危废产能爬坡及有色金属价格上涨公司净利润提升至11.2 亿元，同比增长15.1%。


　　2026 年继续高增长态势，H1 实现归母净利润13.6 亿元，同比增长139.5%。随着金属资源化向算力稀贵、稀散金属延伸、清洁能源装备在水电及核电领域持续升级，公司营收与利润水平有望稳步提升。


　　稀缺的AI 金属平台。公司AI 算力金属业务以“火法富集—湿法分离”联合提炼工艺为技术底座，形成了区别于传统铜冶炼企业的多金属协同回收禀赋优势，本质上是基于“城市矿山”的深度开发而非依赖铜精矿冶炼。


　　2025 年公司核心算力金属已形成规模化产量，包括铜18.5 万吨、锡5310.9吨、铂1.3 吨及钌铑铱合计146.0 千克，下游广泛覆盖AI 服务器先进封装焊料及芯片制造等算力基础设施。伴随全球算力市场加速扩张，算力金属如铜、锡价格2025 年至今分别上涨约63.9%与90.5%，未来供需缺口持续走扩，价格中枢有望维持高位，为公司盈利注入新动能。


　　“十五五”核电水电双景气周期确立，双线布局充分受益。算力需求的高速增长正倒逼电力供给体系加速重构，2030 年我国数据中心用电量将突破7000 亿千瓦时，而AI 算力7×24 小时不间断运行的刚性用电需求，使核与水电的稳定属性成为最可靠的能源底仓。“算电协同”已上升为政策行动，为核电与水电装机打开了确定性增长空间：““ 十五五”明确核电装机达1.1 亿千瓦、水电达5.7 亿千瓦，对应2026—2030 年核电复合增速约12.0%，水电复合增速约4.8%。公司前瞻卡位、双线布局——核电端卡位“华龙一号”控制棒驱动机构唯一供应商，四代快堆主泵样机已通过试运行；水电端覆盖全系列机组、年产20 台套抽蓄产能。在核电审批常态化、抽蓄集中投产与““算电协同”落地的三重共振下，公司高端能源装备业务后续订单有望进一步增厚。


　　投资建议：公司当前具备业绩高弹性，金属回收利用业务受益于有色金属价格上涨，高端能源装备业务受益于““十五五”核电大规模建设目标。此外，AI 算力金属需求高速增长，有望打造新盈利增长极。我们预计公司2026/2027/2028 实现归母净利润23.3/26.6/29.8 亿元， 对应PE10.6/9.2/8.3X，给予“买入”评级。


　　风险提示：金属价格波动及库存减值风险、政策及行业监管风险、技术研发及应用风险、原材料与运营管理风险、行业竞争加剧风险。

□.杨.心.成./.黄.琛.睿    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司