一心堂(002727)：精细运营盈利改善 推动门店转型优化

事件：公司2026H1 营收84.7 亿元，同比-5.0%，归母净利润2.6 亿元，同比+2.9%；单Q2 营收40.3 亿元，同比-2.8%，归母净利润0.8 亿元，同比-9.5%。


　　主动收缩低效业务，经营质量有所提升。从收入拆分看，公司收入下滑主要来自批发业务， 2026H1 批发业务收入17.5 亿元，同比-17.0%，主要系主动收缩分销代理、基层医疗配送业务，以及面向中小饮片厂、单体药店、小型连锁的中药原料供应及中药饮片配送业务所致；同期零售业务收入64.1 亿元，同比-1.7%，主要系持续整合低效门店，门店数量同比减少，使得经营质量有所提升，带动现金流明显改善。2026H1，公司经营性净现金流12.5 亿元，同比+38.0%。


　　非药业务稳步向好，推动门店转型优化。2026H1，公司非药业务转向质量提升，经营数据稳步攀升，上半年销售占比同比+11.8pct，品类结构精细化调整成果落地见效。后续公司将持续推动“70%大健康药房+30%专业药房”门店转型战略：专业药房目前已覆盖所有省份、基本覆盖所有地级市，部分品类增速超过50%；大健康药房扩充非药品类，引入年轻化消费品，目标非药销售占比接近40%。后续将围绕“从治病到治未病”重塑品类布局，持续构筑差异化竞争优势。


　　发力中药结构提质，医养业务步入正轨。在中药业务方面，推动产业链优化，主动调整业务结构，夯实云药链主企业的优势地位。种植端将资源向云南优势品种集中，着力培育大单品；工业端智能制造与破壁饮片双轮驱动，一方面提供差异化产品矩阵，另一方面大幅提升标准化饮片产能；销售端对全国过万家直营门店以动销率为核心进行品类调改。在机构医养业务方面，金鼎山院区“楼上养老、楼下看病”的医养结合模式运行成熟，护理型床位占比达80%，上半年平均入住率保持95%以上。在社区与居家养老方面，服务已覆盖昆明37 个社区，提供上门照护、慢病管理、用药指导、陪诊代办等综合服务累计1 万余人次，客户满意度水平较高。


　　根据26 年中报，我们下调收入预测，并上调毛利率和费用率预测，调整公司26-28年每股收益预测为0.72、0.82、0.89（原预测26-28 年为0.73、0.84、0.98）元，根据可比公司26 年17 倍PE，给予目标价12.24 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保政策变动、市场竞争加剧、门店盈利能力下滑、商誉占比过高等风险

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司