中国中车(601766)：全球轨交装备龙头 后周期与出海业务开启新成长

事件：公司发布2026 年中报，2026 年上半年实现营收1316.82 亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润79.91 亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润74.08 亿元，同比增长11.22%。2026Q2 单季度来看，实现营收778.64 亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润46.12 亿元，同比增长10.01%，Q2 毛利率21.20%，同比增长0.48 个百分点。


　　全球轨交装备龙头，铁路装备稳居世界第一，四大板块协同发展。中国中车由南北车合并组建，轨道交通装备销售规模连续多年全球第一，同时是我国新能源装备骨干企业，业务覆盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。2026 年上半年分板块看：铁路装备收入669.22 亿元、同比增长12.09%；城轨与城市基础设施收入175.93 亿元、同比增长1.10%；新产业收入455.47 亿元、同比增长11.82%；现代服务收入16.20 亿元、同比下滑15.53%。分地区看，国内收入1154.79 亿元、同比增长8.41%，境外收入162.04 亿元、同比增长22.44%，海外收入占比约12.3%。动车组五级修高峰临近，和谐号2027 年起进入换新周期，叠加海外订单持续转化，公司成长确定性强。


　　铁路装备与新产业双轮驱动，海外业务多点突破。2026 上半年铁路装备收入669.22 亿元，同比增长12.09%，主要由动车组、客车放量带动，机车/客车/动车组/货车分别实现107.00/68.64/400.09/93.49 亿元，收入占比50.82%；新产业收入455.47 亿元，同比增长11.82%，高端零部件与新能源装备贡献主要增量，非轨交零部件收入318.03 亿元，形成“主业+新产业”双轮支撑。海外方面，境外收入162.04 亿元，同比增长22.44%，新能源机车批量落地中亚，风电整机实现海外直销突破，中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路等“一带一路”重大项目持续推进。


　　综合毛利率同比提升，财务费用率因汇兑大幅抬升，期间费用率总体上行。2026上半年，公司综合毛利率22.27%，同比提升0.46 个百分点，主要系铁路装备等业务结构优化，收入增速（9.96%）快于成本增速（9.32%）；销售净利率7.35%，同比下降0.10 个百分点，主要受汇兑损失拖累；期间费用率约13.4%，同比提升0.6 个百分点。分项看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别约1.83%/5.20%/5.90%/0.52%，同比-0.17/-0.24/+0.24/+0.75 个百分点，规模效应摊薄销售、管理费用，研发投入维持较高强度，财务费用率上行主要受汇率波动影响，上年同期汇兑收益转为当期汇兑损失（2026 上半年财务费用较2025 上半年增加约9.58 亿元至6.83 亿元）。单2026Q2，销售毛利率21.20%，同比提升0.48 个百分点；净利率7.23%，同比下降0.18 个百分点。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为134.70、147.85、153.11 亿元，未来三年归母净利润复合增速为5.12%。考虑公司铁路装备受益于铁路固投高位运行、动车组更新替换与高级修周期回升，海外订单持续转化，且风电、储能等新产业作为第二增长曲线放量并带动结构优化，给予公司2026 年16 倍PE，对应目标价7.52 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求修复不及预期、原材料价格波动、新业务拓展不及预期等风险。

□.邰.桂.龙./.张.雪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司