青木科技(301110)：利润高增 AI赋能降本增效

事件：公司26H1 实现营业收入7.29 亿元/同比+9.10%；归母净利润8673万元/同比+67.90%；扣非归母净利润7322 万元/同比+50.89%。其中，26Q2 单季度实现营业收入3.86 亿元/同比-2.04%，归母净利润4461 万元/同比+7.13%，扣非归母净利润4340 万元/同比+8.44%。


　　利润增速显著高于收入，显示出较强的经营杠杆效应和费用管控能力。


　　26H1 毛利率57.6%/+0.6pct，系高毛利的品牌孵化业务收入占比提高，及AI 运用在业务中实现降本增效。26H1 销售/管理/研发费用率分别为30.8%/11.0%/3.4%，分别同比-0.4pct/-2.4pct/+0.3pct，其中销售费用增速主要与品牌孵化与服务业务增速相当，管理费用下降主因去年同期搬迁新办公场地的租金、装修支出、搬迁支出等因素消除。


　　代运营和经销业务盈利能力增强，抖音成重要增长引擎。1）分业务收入，26H1 电商代运营服务3.18 亿元/+5.98%（抖音渠道收入同比+46.0%，成为核心增长引擎；而天猫渠道收入同比-14.2%），主要来自电商直播的业务增长，以及运动户外、潮玩等类目的业绩增长；品牌孵化与管理2.55亿元/同比+9.52%；品牌经销1.10 亿元/同比+16.63%；AI 智能营销与技术服务0.45 亿元/同比+12.11%。2）分业务毛利率，26H1 电商代运营服务50.18%/同比+3.21pct，主要系收入规模效应增加所致；品牌孵化与管理74.76%/同比-4.87pct；品牌经销44.34%/同比+6.94pct，主要系产品结构变化的影响；AI 智能营销与技术服务45.41%/同比-2.29pct。


　　已实现AI 在电商领域的应用。基于十余年在电商技术和数据上的持续投入积累，利用最新AI 技术对原有全链路系统工具进行AI 化改造的基础上，初步构建了“1+6+N”的AI 技术工具体系，成为业务专家进行高效工作的AI 能力保障。“1”是操作系统的青灵AI，由原来青灵AI 中台升级而来；“6”是AI 化运营的六大关键数据基建设施，基于已自研的全链路系统工具进行分阶段AI 化升级、改造和扩充而构建，逐步实现全域数据实时互通、业务规则统一内嵌，分别为：经营数据舱、商品内容舱、全域流量舱、用户资产舱、GEO 语料舱、和供应链履约舱；“N”是各业务模块不断开发、使用和持续迭代的N 个Agent 工具集。带来的效率提升尤为突出：代运营项目基础运营人员编制减少约25%；短视频运营制作成本降低80%，成交提升约6%；推广项目AI 生成的Top5 单元采纳率超过90%。


　　投资建议：考虑品牌孵化增长及AI 应用提效，预计公司2026/2027/2028年营收16.67/23.43/27.14 亿元，归母净利润1.78/2.48/2.83 亿元，对应PE 估值为27.4/19.6/17.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。

□.李.宏.科./.程.子.怡    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司