中金黄金(600489)：量稳价升 静待纱岭金矿投产

事件：2026 年上半年公司实现收入429.8 亿元，同比+23%；归母净利润43.2 亿元，同比+62%；扣非净利润43.2 亿元，同比+46%。其中2026Q2公司收入203.9 亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润19.8 亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润19.3 亿元，同比+14%，环比-19%。


　　矿产金产量同比持平，纱岭金矿投产在即。2026H1 公司矿产金产量9.1 吨，同比持平，完成全年目标的49%；其中2026Q2 产量4.5 吨，同比-2%，环比-2%。2026H1 矿产金销量8.5 吨，同比-4%；其中2026Q2 销量4.3 吨，同比-7%，环比+1%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10 吨。2026H1 公司投入勘探资金1.4 亿元，实现增储金金属量14.4吨；同时，公司加强风险管控，安全生产投入2.5 亿元，环保投入2.9 亿元。2026H1 黄金均价1034 元/克，较2025H1 均价724 元/克同比+43%。


　　矿山铜产量平稳，铜价持续上涨。2026H1 公司矿山铜产量3.8 万吨，同比+1%，完成全年目标的50%；其中2026Q2 产量1.9 万吨，同比-2%，环比-4%。2026H1 矿山铜销量3.7 万吨，同比-6%；其中2026Q2 销量1.8万吨，同比-11%，环比-9%。2026H1 现货铜均价10.2 万元/吨，较2025H1均价7.8 万元/吨同比+31%。


　　盈利能力稳步提升，费用率小幅减少。（1）盈利能力：2026H1 公司综合毛利率为21%，同比+2.0pct；净利率为12%，同比+2.2pct；ROE 为13%，同比+4.0pct。（2）费用率：2026H1 公司期间费用率为3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026H1，公司资产负债率为47%，同比+1.8pct，维持稳定。


　　投资建议：我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

□.梁.必.果./.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司