冰轮环境(000811)：中报业绩符合预期 Q3盈利能力预计将加速释放

公司中报业绩符合预期。根据Wind，公司26H1 实现营业收入36.78 亿，同比+17.96%，归母净利润实现3.11 亿，同比+17.01%；扣非归母净利润实现2.74 亿，同比+12.79%；根据公司9 月投资者关系活动记录表，26H1 汇兑损失约0.61 亿元，若剔除汇兑影响，公司还原归母净利润将达3.7 亿元，同比增速近40%；毛利率受主业影响，26H1 为25.90%，同比-1.59pct，净利率为9.25%，同比-0.26pct。单Q2 实现营业收入20.54 亿元，同比+17.68%，归母净利润实现1.94 亿元，同比+12.62%。


　　工程实施业务增速亮眼。根据Wind，26H1 公司工业产品销售营业收入实现29.69 亿元，同比+15.3%，毛利率26.57%；工程施工业务表现亮眼，营业收入为5.47 亿元，同比增长87.50%，毛利率为18.85%。


　　北美数据中心液冷业务进展顺利，顿汉布什为公司当前核心增长动能。根据公司9 月投资者关系活动记录表，26H1 经营主体为顿汉布什的冰轮香港营业收入实现16.70 亿元，同比增长40%，净利润为2.06 亿元；顿汉布什数据中心液冷业务确收约8 亿，同比+43%，是当前业绩增长的主要动能；26H1 公司合同负债为12.91 亿元，仍维持高位水平，同环比增速均为正，在手订单饱满。


　　北美冷水机组市场进入门槛高，顿汉布什体系具备高战略价值。根据公司9 月投资者关系活动记录表，北美冷水机组市场具备三方面高进入壁垒，一是需具备UL/ETL 认证，二是北美客户偏好本土企业，三是出口高关税问题。公司旗下子公司顿汉布什为北美本土冷水机组品牌，拥有北美地区完备的品牌资质认证、成熟客户渠道与落地项目储备，战略价值突出。


　　盈利预测和投资建议。我们预计冰轮环境26-28 年营业收入为93.41/128.51/163.40 亿元，同期归母净利润为8.95/14.28/19.92 亿元，结合可比公司的估值水平，考虑到公司传统冷链、工业温控业务稳健增长筑牢业绩基本盘，同时深度受益于AI 数据中心液冷建设需求，提升业绩增长弹性，我们给予其26 年50 倍的PE 估值，对应合理价值45.10 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观及下游需求波动风险、海外市场拓展不及预期风险、相关行业政策不及预期风险。

□.孙.柏.阳./.汪.家.豪./.黄.晓.萍    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司