春风动力(603129)：26H1延续高增趋势 四轮+两轮双线并进

2026 年H1：实现营收133.86 亿元，同比+35.82%；实现归母净利润10.65 亿元，同比+6.26%。实现毛利率27.26%，同比-1.12pct；归母净利润率7.95%，同比-2.21pct。


　　期间费用率为15.41%，同比+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%、3.75%、5.87%、0.97%，同比分别变动-0.51、-0.6、+0.3、+2.12pct。


　　2026Q2 单季度：实现营收80.27 亿元，同比+43.22%，环比+49.8%；实现归母净利润6.42 亿元，同比+9.41%，环比+51.87%。Q2 单季度毛利率26.29%，同比-1.05pct，环比-2.41pct；归母净利润率8%，同比-2.47pct，环比+0.11pct。期间费用率为14.24%，同比+0.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%、3.28%、6.06%、0.54%，同比分别变动-0.98、-0.75、+0.69、+1.72pct。


　　全地形车：作为公司核心营收支柱，26 年上半年业务稳健向好，累计实现销量13.11万台、营收71.46 亿元，同比增长 51.05%；公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。产品端加快迭代，先后推出 Z10-4、C4、C5、G5 等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；高端旗舰车型 Z10 实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。


　　燃油两轮车：燃油两轮车形成外增内稳发展格局，中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，产品迭代提速，陆续推出 125AURA、150SC-F、500SR、550CL-C、800MT-ES、1000MT-X 多款新品，覆盖入门通勤、中排性能、复古跨界、公升休旅全品类场景，深度挖掘多元圈层消费需求。26 年上半年内燃油两轮车实现总销量 19.64 万台，同比增长 30.62%。海外全球化布局多维突破，北美中大排高端车型投放，持续抢占高端玩乐机车赛道份额；欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系，贴合当地骑行消费需求完善中大排产品矩阵。


　　极核电动：极核电动锚定高端电动出行核心赛道，以产品迭代、渠道提质、运营赋能、数字提效为抓手，在行业调整周期中展现出强劲韧性，成为推动整体业绩高质量提升的重要引擎。26 年上半年，极核电动实现销量 33.80 万台，营业收入 11.62亿元，同比增长 33.15%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，紧扣细分消费需求加速新品迭代，先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426 款、AE3、AE2 等多款产品，覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局，精准适配多元骑行场景。


　　盈利预测：考虑汇率与预期略有差别，我们对盈利预测做出略微调整，预计26-28年实现归母净利润23.5、31.6、38.2 亿元（前值：26 年24.8、27 年29.4 亿元）。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险

□.朱.晔./.薛.长.安./.孙.潇.雅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司