徐工机械(000425)2026年中报点评：海外高景气叠加产品升级 汇率扰动短期盈利 股东回报持续强化

公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业收入612.5 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润39.6 亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润为38.3 亿元，同比下降14.3%。单季度看，26Q2 实现营业收入314.6 亿元，同比增长14.2%；归母净利润19.1 亿元，同比下降17.8%。


　　评论：


　　上半年毛利率逆势增长，除财务费用外其他费用率表现平稳。26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.8%、3.7%、2.6%，同比分别-0.4pcts、持平、+0.1pct、+2.8pct，除汇兑损失导致的财务费用率增加以外，整体费用率较稳定。26H1 公司汇兑损失为11.4 亿元，剔除汇兑影响，归母净利润同比增速超40%，实际业务增长强劲。值得一提的是，公司上半年毛利率实现22.1%，同比增长0.1pct，在全球汇兑影响情况下，公司毛利率仍实现逆势增长。


　　国际化战略成效显著，收入高增、利润水平持续上行。2026 年上半年，公司国际化战略取得历史性突破。海外业务收入达309.17 亿元，同比增长21.03%，占总收入比重首次超过50%，达到50.5%。海外业务盈利能力优秀，26H1 毛利率为24.76%，同比增加0.7pct。同时，26H1 商机储备金额较2025 年底增长91.7%，年初锁定在手海外大订单30 个，合计接近100 亿元，随着订单的持续交付，公司海外收入有望进一步增长。


　　产品结构持续升级，新能源+矿山机械业务打造新增长曲线。（1）新能源业务：


　　公司26H1 新能源业务收入接近100 亿元，同比+25.8%，公司持续攻坚新能源三电核心系统，自研BMS 加速应用，35kW-500kW 自研增程器装机超千台，完成单枪3 兆瓦超充、1.8 兆瓦时超大电量电池系统和55°C 高温超大功率热管理系统的自研，构筑核心技术壁垒。此外，新能源装载机市场占有率30%，销量保持全球第一。（2）矿山机械：公司全面覆盖大吨位液压挖掘机、矿用自卸车、矿用宽体车、矿用推土机、矿用大吨位装载机及破碎筛分设备等产品，同时矿机事业部新能源收入同比+42.8%，智能化产品收入同比高增406.5%。


　　股权激励计划完成首次授予登记，分红+回购注销持续回报股东。公司2025 年推出的股权激励计划设定了明确的业绩目标，目前计划已完成首次授予登记。


　　股东回报方面，公司承诺每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，并持续开展股份回购注销，积极回报投资者，截至8 月31 日，公司已回购3.4 亿元，占公司总股本的0.31%。


　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于公司正处于改革的关键阶段叠加大额激励计划，费用控制或低于此前预期，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028 年收入分别为1123.2、1267.1、1435.2 亿元，分别同比增长11.4%、12.8%、13.3%，归母净利润分别为71.1、94.1、116.4 亿元（原预测2026~2028 年分别为81.7、101.3、120.0 亿元），分别同比增长8.3%、32.2%、23.7%；EPS 分别为0.61、0.80、0.99 元，参考可比公司估值，给予2026 年18 倍PE，对应目标价为10.9 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。

□.范.益.民./.陈.宏.洋./.朱.珠    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司