岱美股份(603730)：Q2毛利率修复 汇兑拖累核心盈利

公司积极拓宽内饰件产品线及全球客户群体，随着Rivian、福特等客户高价值新项目逐步放量，公司业绩增长有望提速，同时公司新的机器人业务在公司全球化布局背景下，也在积极对接全球头部具身智能玩家。上半年公司收入较为稳健，26H1 实现营收30.22 亿元（yoy-4.82%），归母净利4.20 亿元（yoy+74.16%），扣非归母净利3.50 亿元（yoy-12.91%）；其中26Q2营收14.82 亿元（yoy-6.29%，qoq-3.7%），归母净利2.34 亿元（yoy+623.3%，qoq+25.4%），扣非归母净利1.68 亿元（yoy-14.11%，qoq-7.4%），整体业绩符合业绩预告指引区间（预告26H1 归母净利润4.00~4.30 亿元）。公司表观收入受汇率影响小幅下滑，但产品结构持续优化，高附加值产品带动毛利率环比提升。我们维持“买入”评级。


　　Q2 营收同环比略降，主要是美元计价收入部分因美元贬值减少Q2 营收14.82 亿元（yoy-6.29%、qoq-3.7%），我们判断主要系：①公司产品销售北美国家占比较高、以美元结算为主，人民币升值背景下美元收入折算人民币减少；②海外新能源客户放量节奏阶段性偏弱；③国内乘用车内需承压。值得注意的是，公司产品结构持续优化，盈利能力显著增强。展望后续，公司顶棚业务以北美为核心向国内、欧洲延伸，随Rivian 等海外新能源客户新车型爬坡，高价值量产品占比有望逐步提升，我们判断H2 收入有望环比改善。


　　Q2 毛利率29.02%环比改善明显，汇兑损失压制表观利润Q2 毛利率29.02%（yoy+0.46pct、qoq+2.0pct），为2022 年以来单季最高水平，主要为高附加值产品（头枕、顶棚系统等）收入占比提升，以及公司海外一体化（研、产、供一体化）能力增强。费用端，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别1.8%/8.4%/3.1%/3.2%，四费合计16.5%（yoy+4.2pct、qoq+2.9pct），其中财务费用率同比+3.2pct 为最大拖累项，主要系汇率波动影响，26H1 公司产生汇兑损失0.74 亿元，而上年同期为汇兑收益0.25亿元，26Q1 和Q2 公司均受汇兑损失拖累。26Q2 营业外收入约1.00 亿元，主要对应墨西哥工厂火灾保险赔款，25Q2 确认火灾相关非常损失约2.42亿元，因此26Q2 归母净利润同比增长+623.3%。


　　遮阳板全球龙头基本盘稳固，顶棚与机器人贡献中长期成长弹性展望后续，公司在手订单饱满，北美产能利用率高，新项目拓展顺利，为未来增长注入强劲动力。遮阳板全球市占率已处于行业领先水平，基本盘稳固，预计维持稳健增长；头枕业务通过福特等客户新订单拓展，后续有望持续放量；顶棚业务方面，公司将以北美为核心向国内、欧洲市场延伸，全球化布局加速落地。此外公司依托面料、织物、注塑、发泡等工艺储备积极推进机器人电子皮肤及相关部件开发，部分结构件产品已进入最后关键验证阶段，打开中长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司部分海外新项目于26 年中开启释放，26H2 仍处于爬坡阶段，较我们此前预期有变动，我们调整新项目对营收贡献节奏，调整公司26-28 年营收预测至66.6/83.7/96.0 亿元（较前值-6.0%/+3.6%/+5.3%），调整归母净利润预测至9.72/11.79/13.72 亿元（较前值-7.7%/+5.7%/+6.9%），可比公司26 年一致预期平均PE 为28.9x，我们基于28.9x 26E PE，给予公司目标价13.08 元（前值目标价12.71 元，25.9x 26E PE，目标价上调系可比公司估值均值提高）。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司